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新会计准则对市盈率的影响分析 摘要：在股市一路冲高的今天，市盈率 的概念成为热门的讨论话题。 但是由于一些 分析人士对市盈率理解不充分，加之未能认 识到新会计准则对计算市盈率的影响， 往往 错误使用市盈率。文章首先分析市盈率的含 义、分类和计算，指出动态市盈率相比其他 市盈率更具科学性。然后结合实际案例，说 明在我国新会计准则实施初始阶段，要特别 注意区别不同利润变化的可持续性， 正确计 算利润增长率以获得动态市盈率值， 在此基 础上才能够进一步作市盈率相关分析。 关键词：市盈率；新会计准则 中国股市从2005年6月3日1000点不 到的低谷一路上冲， 在2007年4月23日一 举站上3700点大关。一些分析人士越来越 担心股市价格太高，市场整体市盈率已经达 到倍的水平，市场风险大。而另一些机构通 过业绩预测得到动态市盈率为倍，与上证指 数最低点时倍的市盈率相比上升了 ％仅为 平均股价涨幅的一半左右，市场并无“泡沫 化”。两派针锋相对的同时，把“市盈率” 这一概念推到了浪尖。 暂且不论市盈率是不 是能正确反映市场的合理估值区间， 单就市 盈率的计算而言，上述两派就存在诸多问题。 没有理解市盈率的确切含义，不考虑其他因 素而机械地计算市盈率，然后在此基础上讨 论股市是否泡沫化，这本身是没有意义的。 文章旨在指出，在新会计准则开始实施的初 始阶段，其对市盈率的影响是多层次的，运 用市盈率作分析时应予以谨慎。 一、市盈率的含义和计算 市盈率的含义 “市盈率”这一概念最早由美国金融 分析的开山鼻祖本杰明?格雷厄姆提出， 它 指普通股每股市价相对每股收益的倍数。 市 盈率经济意义为购买公司 1元税后利润支付 的价格，或者按市场价格购买公司股票回收 投资需要的年份。随着对市盈率的进一步研 究，与市盈率相关的一些理论模型相继出现， 这包括戈登固定股利模型和 NPVG磔型。按 照戈登固定股利模型， ，市盈率是股利支 付率b、要求收益率R和股利增长率g的函 数；进一步推导，近似地认为留存利润再投 资的回报率r等于已投资项目报收率，即净 资产收益率ROE可以得到市盈率与股利支 付率b、要求收益率R和净资产收益率ROE 相关；特别地，当利润全部发放即 b=1时， 市盈率可以近似地认为是要求收益率 R的倒 数。这也就是为什么在成熟的证券市场上， 通常将银行一年期利率的倒数视为合理市 盈率水平。而按照 NPVG碳型，则有 。这 里NPVGO一个公司前景的反应。 所以一般 来说如果预期一个公司会有较多的增长机 会，那么该公司的市盈率就会比较高，反之 则低。概括来说，对市盈率的分析主要运用 于以下几方面：从行业来看，充满扩展机会 的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的 市盈率普遍较低；从企业来看，市盈率较高 反映出股票市场对公司未来成长前景看好； 从投资者来看，市盈率表示投入收益比，较 高的企业表明投入成本高，投资风险大；从 市场来看，若其市盈率普遍高于周边其他市 场，说明该市场投机气氛重，可能已被炒作 而偏离了合理估值区间 市盈率的分类及计算 市盈率虽然只是每股价格 P和每股收益 E的比值，但它的计算并不像看上去那么简 单。实务界对于P的取值比较一致，普遍采 用计算期末的收盘价，但是对于每股收益 E 的取值就有多种，因而也形成了多种市盈率。 根据E取历史收益还是预测收益，分为“静 态市盈率”和“动态市盈率”。 国外研究也 有分成“追溯市盈率”和“预计市盈率” 的提法，概念类似。 1、 “静态市盈率” / “追溯市盈率”。 “静态市盈率”的每股价格 P是现在股票的 价格，而每股收益E则是前一年甚至再前一 年的年度收益。在收益逐年上涨的情况下， 采用静态市盈率法计算出的 PE值较大。“静 态市盈率”最大的缺陷在于，投资者关心的 是取得企业未来的收益所花费的成本， 静态 市盈率并不能反映这一关系。于是“动态市 盈率”被引入。 2、 “动态市盈率”。“动态市盈率” 的每股价格P仍是现在股票的价格，而每股 收益E则要将去年的收益乘以个增长率， 即 = 其中增长率i可以用最近一次中报中的 每股收益与去年同期相比而得，因而更具时 效性。n表示该增长可持续的年限。例如， 中华企业在2007年4月26日收盘价为元， 2006年度每股收益元，则静态市盈率为/=23 倍；如果按照2006年第一季度每股收益元 和2007年第一季度每股收益元计算增长率 得％并且认为该增长率可维持 2年，那么 中华企业2007年动态市盈率为倍，2008年 为倍。“静态市盈率”和“动态市盈率”差 别如此之大，难怪市场上有两派人士要争论 不休了。 3、“预计市盈率”。“预计市盈率” 也考虑到了每股价格 P和每股收益E的配比 问题，同样对E做了修正。它采用分析师对 企业未来经营预测后得到的盈利，更好地