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电熔氧化锆行业巨头，看好产业链延伸新增长 三祥新材（603663）投资价值分析报告 ｜2020.11.23 中信证券研究部 核心观点 公司是我国电熔氧化锆行业巨头，产能排名全国第二，积极布局延伸产业链， 收购辽宁华锆，成为亚洲最大的工业级海绵锆生产基地；与宜安科技合作开拓 高增长潜力的液态金属业务。公司为采用先进技术的年产 10 万吨氧氯化锆一 期项目募集资金，签约投资下游纳米氧化锆粉体项目，通过定增加码氧化锆粉 体下游特种陶瓷制品，实现一体化锆发展目标；与宁德时代、万顺集团等强强 联合，外延拓展镁合金制品，为动力电池包、整车等领域提供轻量化解决方案。 袁健聪 给予公司2021 年40 倍 PE，对应股价 27 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 首席新材料分析师 ▌ 公司是国内电熔氧化锆巨头，积极布局拓展产业链。公司主营化工新材料，现 S1010517080005 已形成电熔氧化锆、铸造改性材料和海绵锆三大核心产品协同发展局面。2019 年，公司电熔氧化锆产能达到 20000 吨/年，排名全国第二。氧化锆材料广泛 应用于耐火材料、导电陶瓷、功能陶瓷、生物陶瓷、陶瓷色釉料等工业领域， 亦是核电设施和航空航天器构件、高端汽车刹车片中不可或缺的重要材料，下 游市场广阔。2019 年，公司实现营收 7.61 亿元，同比增长 27.16% ，实现净 利润1.08 亿元，同比增长46.78% ，归母净利润为0.83 亿元，同比增长11.5%； 受国内外疫情影响，2020 年H1 实现营业收入3.44 亿元，同比减少 14.82%； 净利润3613.44 万元，同比减少18.07%。 李超 ▌ 进军海绵锆市场，积极布局液态金属业务。2019 年公司收购辽宁华锆，进军 首席有色分析师 电熔锆下游海绵锆市场，下游有军工、烟花、化工设备、锆合金、靶材、液态 S1010520010001 金属等领域，随着新材料市场的发展应用，海绵锆的使用领域不断扩大，发展 前景良好。2019 年海绵锆一期产能3000 吨已顺利投产，二期2000 吨也将于 2020 年下半年投产。公司沿电熔锆-海绵锆路线向下游扩展液态金属业务，液 态金属性能优异，是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料， 可应用于军事、航天航空、汽车、手机等众多领域，在国内还处于发展初期， 具有高增长潜力。公司与国内液态金属行业知名厂商宜安科技合作投资1 亿元 建设液态金属项目，上下游业务有望形成协同效应。 ▌ 可转债募投年产 10 万吨氧氯化锆项目一期，横向扩展锆领域。氧氯化锆是重 要的化工原料，广泛应用于功能陶瓷、传感器、汽车尾气处理、固体燃料电池、 玻璃、纺织、造纸、塑料等众多行业，增长空间大，当前全球需求量在 30 万 吨。公司采用先进的沸腾氯化法，相比于传统工艺，可降低氧氯化锆生产成本 15%以上，当前环保力度逐渐加强，公司未来在行业结构调整中占据优势。10 万吨氧氯化锆项