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日本泡沫经济改革分析 一、泡沫经济的产生 关于经济的泡沫化现象到目前为止，没 有一个准确的定义。我认为，所谓泡沫经济 就是资产价格严重偏离实体经济暴涨，然后 暴跌这一过程。日本的泡沫经济是在 1985 年的“广场协议”之后，由于日本银行实行 过度缓和的超低金利政策开始产生的。 一般 来说，泡沫经济的产生需要具备以下几个条 件： 作为初期条件，整个宏观经济必须首 先处于一种非常好的状态，经济状况不好， 绝对不会产生泡沫经济。 人们对于将来普遍抱有极其乐观的、 玖瑰色的憧憬和期待，并过度相信经济景气 会永久持续下去，整个社会为此陶醉，人们 特别是决策者听不进谨慎相反的意见，对于 风险处于一种麻木的状态。 泡沫经济的膨胀必须有大量的资金 供给做支持。此时固然会有大量的海外投机 “游资”涌入，但更多情况是中央银行采取 过度缓和的金融政策和民间金融机构过度 的信用供给。 在以上三个条件具备的基础上，还需 要有起导火索作用的某种契机，这种契机可 能是经济环境的变化、 政府的某种政策及导 向、投机游资的涌入等等。当以上四个条件 具备了在资本主义经济体制或者市场经济 体制下，泡沫经济就会产生。泡沫经济并不 是一种稀有的经济现象,它的产生遵循一定 的法则。如果政策得当在某种程度上完全可 以阻止。日本的股价，在1985年至1989年4 年间上涨了 3倍。 地价迟后一年,到1990年9月也上涨了 3倍,期间GDF^增涨了倍。20年代后期的 美国,90年代前期的北欧以及80年代中期的 东南亚各国几乎都是在大约 4?5年的时间 里资产价格上涨3倍左右之后，开始崩溃。 可见资产价格如果年增长率 25%,5年间上涨 3倍,那么这种繁荣就走到了尽头，泡沫就要 开始消灭。资产价格的暴涨不可能永久持续 下去,一定期间保有资广的收益是资广的利 用收益与资产的预期收益之和。如果人们对 资产价格预期上涨，资产价格的高涨就会持 续，但是如果由于某种契机，这种预期是负 的，那么暴涨的资产价格就会下跌。一旦人 们从泡沫经济的陶醉中醒来,在投机资金作 用下，暴涨的资产价格便会迅速下跌，泡沫 经济开始破灭。 如果卖方是用自己所有的资产，买方用 自己所拥有的现金进行交易,这种情况实际 上是一种零游戏,也就是说一方投机的收益 是另一方投机的损失,两者的纯损益是零。 如果两者在经济中的作用是同方向的，那么 这种泡沫交易对宏观经济的影响就是中性 的。但是如果这种交易有信用参与，也就是 用银行借贷资金来进行交易,那么泡沫经济 的产生和崩溃就不只是打击损害微观主体 ， 而且会对宏观经济产生恶劣影响。 二、资产价格泡沫化影响宏观经济的三 个途径 分配效应泡沫经济产生前后，实物资 产、金融资产的保有结构，在个别经济主体、 经济部门门之间会发生相当大的变化。 即使 某些经济主体、经济部门的支出行动没有变 化,其保有资产分布比重也会变化，从而对 宏观经济产生影响。 财富、资本成本效应如果企业生产成 本的大部分是股票状态，股票又由众多人持 有,同时土地也是由众多的个人所有，那么 如果股价、地价暴涨，这些拥有者的资产的 评估额就会大幅度提高。比如日本在1985? 1989年的5年间,股票的评估价额几乎与 GD湘当,土地的评估额也直线上升,为GDP 的倍,二者合计即资产的评估收益为 GDP勺 倍。这当然要产生财富的支出效应，由于资 产的评估额无限上涨，泡沫越吹越大。家庭 支出、企业支出增加，财政税收增加，同时， 财政支出也增加，有效需求得到了过度的刺 激，经济一片繁荣。这使得金融部门对将来 的预期更加乐观，积极借贷融通资金，从而 使得实物经济与金融二者相互作用象螺旋 一样冲向顶峰，加速了泡沫经济的形成。由 于这种支出增加是建立在虚拟的资产收益 上，从而极大地扭曲了资源的有效配置。比 如泡沫经济时期的日本，高级轿车、宝石、 美术品、名牌服装、高尔夫俱乐部等高档奢 侈品的消费过度增大。 还有股价暴涨使得股 票发行成本降低，从而诱发企业过度投资， 造成巨大消费。这种浪费不仅限于物，还造 成人的资源浪费，泡沫经济时期，银行、证券 业以高薪雇佣了大量的优秀大学毕业生 ，而 现在泡沫经济破灭，经济衰退，这些人材大 部分又被解雇，浪费的同时成为社会不安定 的原因。而且更为严重的是泡沫经济腐化人 们的心灵，坐在桌子前打打电话，发发传真， 就能获得巨额财富使人们丧失了流血流汗 辛勤工作的精神。泡沫经济并滋生金钱万能 有钱能使鬼推磨等低俗的“拜金主义”，破 坏社会风气。在日本社会从内部腐烂溃崩之 前，泡沫经济破灭了，我认为这是一件幸事。 债权债务结构的变化效应通常，在资 产交易中，购买资产的钱并不完全是买方的 自有资金，其他大部分是银行或通过发生债 券等方式的借款。在日本，长期以来银行一 直认为以不动产作抵押担保的贷款是