经济金融财务贸易词库：默顿，R．.docVIP

经济金融财务贸易词库系列文库—— 默顿，R． 经济金融是人类活动重要组成，在社会生产中有重要地位。 本文提供“默顿，R．” 的现代视点解读，以供大家了解。 默顿，R． 1944～ 1997年诺贝尔经济学奖获得者之一，金融工程学开创者之一。 1944年生于美国纽约。 1966年默顿毕业于哥伦比亚大学工学院，获工程数学学士学位。 1967年获加州理工学院应用数学硕士学位。 1970年到麻省理工学院，选修保罗·萨缪尔森(Paul Samuelson)的数理经济学专业，从此成为保罗·萨缪尔森的助手。 在麻省理工学院工作期间，默顿发表许多有创见的期权定价理论的论文。 如：1973年《合理期权定价理论》，1976年的《标的股票的收益非连续时的期权定价》。 在这些论文中，默顿提出并推广了布莱克－斯科尔斯公式，对期权定价理论做出杰出贡献。 从1982年至1988年默顿任美国金融协会委员，并于1986年出任金融协会主席。 1988年默顿离开麻省理工学院去哈佛大学商学院任 教。 从80年代后期起，默顿把用于分析期权定价的数学方法应用于更为广阔的金融领域，使金融风险管理具备了定量分析工具。 为默顿赢得诺贝尔经济学奖的主要是其在期权定价理论方面的贡献： 1．默顿的可变利率模型 默顿以贴现债券的收益来代表利率，并且认为债券收益波动符合伊藤过程。 假设投资组合由三个部分组成--看涨期权、股票和债券，并假设看涨期权价格可表示为债券价格、股票价格和距到期日时间的函数。 通过分析导出可变利率模型解为： 其中，T：从现在距到期日的时间差，即(t*－t)，t：现在的日期，t*：期权的到期日。 c：一个即期时间为t的欧式看涨期权价格。 S：t时的股票价格。 X：期权的执行价格。 B：面值为一美元的无息债券价格。 N：标准正态分布函数，N{q}=：期权的方差。 上式为欧式期权解，默顿认为：如果股票在期权有效期内不分红，则上述解也可适用于美式期权。 2．默顿的按比例分红模型 默顿假定红利是连续支付的，即，导出标的股票以δ的比例连续支付红利的欧式 看涨期权定价模型为： 其中r：无风险利率，σ2：期权的方差，其他符号解释同上。 默顿认为：由于标的股票支付红利，所以这一解不能应用于美式看涨期权的定价上，在这种情况下，美式期权总存在着提前履行的可能性。 3．默顿的跳跃模型 默顿认为：股票价格的连续变动部分的原型为维纳过程，而跳跃部分的原型为泊松过程。 存在两种特殊情况可导出简化解。 第一种为萨缪尔森在1973年描述的股票价格存在瞬时灭失的正概率，即如果泊松事件发生，则股票价格趋近于0。 在这种情况下，F(S，τ)=e－λτW(Seλτ，τ；Ε，σ2，r)=W(S，τ；Ε，σ2，r+λ)，其中W(S，τ；Ε，r，σ2)为 无跳跃时的布莱克－斯科尔斯模型，E为期权的执行价格。 其他符号解释同上。 此式与标准的布莱克－斯科尔斯解相同，但具有较大的利率，r′≡r+λ。 默顿曾证明，期权价格为利率的增函数。 因此，有完全灭失正概率股票的期权价值比无此种形式的期权价值高。 此结论证实萨缪尔森的推测。 第二种为随机变量Y服从对数正态分布，则：，其中λ ′≡λ(1+k)，λ是每单位时间信息出现的平均次数，，其中(Y－1)是当泊松事件发生时股票价格随机变化的百分比，ε为随机变量Y的期望运算符。 fn(S，τ)为在期权的有效期内发生n次泊松跳跃时的期权价值。 实际期权价值F(S，τ)为这些价格每部分的加权和，其中每一权数等于特征参数为λ′τ的泊松随机变量取n时的概率。 此为默顿的跳跃模型。 4．默顿的看跌期权定价模型 其一般均衡约束条件为：(1)一个看跌期权在到期日将取执行价格减股价之差与零的最大值，即P(S*，0；X)=p(S*，0； X)=Max[0，X－S*]。 (2)当借贷利率相等时，一个欧式看跌期权与一个由相同条件的欧式看涨期权、面值为X的无风险债券和卖空股票所组成的投资组合等值。 可导出欧式看涨和看跌期权之间的平价关系为：p(S，T；X)=c(S，T；X)－S+XB(T)。 (3)一个欧式看跌期权的价格一定小于等于面值为X的完全折现债券价格，即p(S，T：X)≤XB(T)。 (4)一个无股息永久性欧式看跌期权的价值一定为零，即p(S，∞；X)=c(S，∞，X)－S+XB(∞)=S－S+0=0。 (5)如果标的股票价格为零，则欧式看跌期权的价值等于执行价格的现值，即p(0，T；X)=0－0+XB(T)。 (6)一个美式看跌期权的价格要大于等于相应的欧式看跌期权的价格，即P(S，T；X)≥p(S，T；X)。 根据欧式看涨和看跌期权的平价关系可导出看跌期权定价模型： 其中P：一个即期时间为t的美式看跌期权价格。 p：一个即期时间为t的欧式看跌期权价格。 带星号的变量如S*是指当时间为t*，