2020投资学 第十四章.ppt

? 投资决策的过程： ? 1 、投资者确定收益与风险偏好的水平； ? 2 、选择风险资产与无风险资产的搭配，构 建相应的收益与风险偏好的水平，称为资 本配置决策； ? 3 、构建相应水平的风险资产组合，称为证 券选择决策 第一节 资产组合理论 第十四章证券组合及证券定价理论 ? ? （一）资产组合：投资者在证券市场的投资活动中， 根据自己的风险 — 收益偏好，选择的适合自己的几 种（一种）金融工具的集合。 ? 作用： 1 ）构建适合自己风险 — 收益偏好资产； ? 2 ）降低风险： A 套期保值：投资于风险特征不同的 资产可以相互抵消风险； B 分散化降低风险。 ? （二）资产组合的期望收益与标准差 ? 1 、样本的期望收益和标准差 1 ( ) . n i i i E r p r ? ? ? 2 2 1 .[ ( ) ] n i i i p E r r ? ? ? ? ? ? 例：有一个制伞公司的股票，不同情况下股价波动如表： 多雨年份 多雨年份 少雨年份 项目 股市牛市 股市熊市 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 30% 12% -20% i p i r 20.76% ? ? ( ) 9.6% E r ? ? 2 、资产组合的期望收益 ? 例：一个伞公司股票收益率是 9.6% ，标准差 20.76% ，与收益率 3% 的国库券各占 50% 组成资 产组合，求资产组合的期望收益。 ? =0.5 × 9.6%+0.5 × 0.3%=6.3% ? 3 、资产组合的标准差 ? 包括两个证券的资产组合： ? 包括 n 个证券的资产组合： 1 ( ) . ( ) n i i i E r w E r ? ? ? ( ) E r 2 2 2 1 2 1 2 12 2 p w w w w ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2 1 1 n n p i j ij i j w w ? ? ? ? ? ?? ? 4 、协方差和相关系数 ? 1 ） 是证券 i 和证券 j 的协方差，测度的是两个风险资产 收益相互影响的方向和程度。 ? 协方差为正，表示证券 i 和证券 j 同一方向变化； ? 协方差为负，表示证券 i 和证券 j 反方向变化。 ? 2 ）相关系数：为更清楚说明两个证券的相关程度 ? =1 时，完全正相关 ? = -1 时，完全负相关 ? =0 时，不相关 ij ? cov( , ) {[ ( )].[ ( )]} ij i j i i j j r r E r E r r E r ? ? ? ? ? . i j ij ij ? ? ? ? ? ij ? ij ? ij ? ? 例：有一个由两个证券组成的资产组合，两个证券的期望 收益和标准差分别是 ? 分别计算 为 1 ， 0.5 ， 0 ， -0.5 ， -1 时，资产组合的期望 收益和标准差 ? 解： ? =1 ? =0.5 ? =0 ? =-0.5 ? =-1 ? 结论：证券组合减少了风险，完全正相关时，证券组合的 风险也比其中最大风险证券的风险小；完全负相关时，证 券组合的风险最小。 1 ( ) 20% E r ? 2 ( ) 25% E r ? 10% ? ? ? 20% ? ? ? 1 2 50% w w ? ? 12 ? 1 1 2 2 ( ) ( ) ( ) 22.5% p E r w E r w E r ? ? ? 12 ? 12 ? 1 2 15% p w w ? ? ? ? ? ? ? ? 1 2 1 2 2 2 1 2 12 ( 2 ) 13.2% p w w w w ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 12 ? 12 ? 12 ? 1 2 1 2 2 2 1 2 12 ( 2 ) 8.66% p w w w w ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 2 1 2 2 2 ( ) 11.2% p w w ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 2 | | 5% p w w ? ? ? ? ? ? ? ? ? 二、 最优风险资产组合 ? （一）两种风险资产的资产组合 ? 由上一节可知两种风险资产的资产组合的期望收益和标准 差 ? 1 、可行集：由两种证券的不同权重，可以有无穷多个资 产组合，所有这些资产组合构成的集合。 ? 2 、有效集：在可行集中，任 意给定一个风险水平的所有资 产组合，有一个期望收益最大 ( 如 A 点）；或任意给定一个期 望收益水平的所有资产组合， 有一个风险最小（如 B 点）。 这些资产组合集，叫有效集。 1 1 2 2 ( ) ( ) ( ) p E r w E r w E r ? ? p ? ( ) p E r 有效集 2 2 2 1 2 1 2 2 p w w w