2020证券投资学第10章.pptVIP

二、债券的价值评估 1 、附息债券的价值评估 ? 假设：①息票支付每年进行一次；②下一次息票支付恰 好是从现在起 12 个月之后收到；③债券期限内，息票利 息是固定不变的。 n n r M r C r C r C r C P ) 1 ( ) 1 ( ...... ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 3 2 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 第十章 证券价格 任何一种金融工具的理论价值都等于这种金 融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现值 之和。 第一节 股票价格 一、股票价格的股利贴现模型 1 、零息增长条件下的股利贴现估价模型 ...... ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 3 3 2 2 1 1 ? ? ? ? ? ? ? k D k D k D V ? ? ? ? ? 1 ) 1 ( t t t k D V ? 零 增 长 模 型 （ Zero Growth Model ） 是 最 为 简 化 的 DDMs ，它假定每期期末支付的股利的增长率为零。其 公式为： ? D t =D t-1 (1+0%) ? ? ? ? ? 1 0 ) 1 ( t t k D V k D V 0 ? ? 在具体的投资决策过程中，可以通过对比净现值和内 部收益率的方法来选择目标股票。 （ 1 ）净现值 ? 在当时的时点上运用 DDMs 去估价股票所得出的内在价 值 V ，一般情况下与此股票现实的交易价格 P 是不相等 的。内在价值与成交价格之间的差额被称为净现值 （ Net Present Value, NPV ），即： ? NPV=V-P ? 正值的 NPV 是投资者作出决策的重要依据之一。 （ 2 ）内部收益率 ? 内部收益率（ Internal Rate of Return ， IRR ）是使净现 值等于零的贴现率，即运用内部收益率作为贴现率进行 贴现时， V=P 成立。 ? 对比内部收益率（ k * ）与该公司的必要收益率（ k ）， 如果 k * k ，买入决策可行；出现相反的情况（ k * k ）时， 卖出决策可行。 ? 零息增长模型在现实中的应用范围是有限的，主要原因 在于无限期支付固定量股利的假设过于苛刻。零息增长 模型多用于对优先股的估值，因为优先股的股息支付是 事前约定的，一般不受公司收益率变化的影响。 2 、不变增长条件下的股利贴现估价模型 D t =D t-1 (1+g)=D 0 (1+g) t ? ? ? ? ? ? 1 0 ) 1 ( ) 1 ( t t t k g D V ? 因为 D 0 为常量，假定 kg 时对公式右侧求极限，得 3 、多元增长条件下的股利贴现估价模型 ? 股利在某一特定时期内（从现在到 T 的时期内）没有特 定的模式可以观测或者说其变动比率是需要逐年预测 的，并不遵循严格的等比关系。过了这一特定时期后， 股利的变动将遵循不变增长的原则。 g k D g k g D V ? ? ? ? ? 1 0 1 ? 股利现金流量就被分为两部分。 ? 第一部分包括直到时间 T 的所有预期股利流量现值（用 T- 表示）。 ? ? ? ? ? T t t t T k D V 1 ) 1 ( ? 第二部分是 T 时期以后所有股利流量的现值，因为设定 这部分股利变动遵循不变增长原则，用 D T 代替 D 0 代入公 式（ 10.4 ），得： ) ( 1 g k D V T T ? ? ? ? 需要注意的是， V T 得到的现值仅是 t=T 时点上的现值， 要得到 t=0 时间的现值（表示为 V T+ ），还需要对 V T 进一 步贴现。 T T T T T k g k D k V V ) 1 )( ( ) 1 ( 1 ? ? ? ? ? ? ? ? 将两部分现金流量现值加总，可以获得多元增长条件下 的估值公式，即： T T T t t t T T k g k D k D V V V ) 1 )( ( ) 1 ( 1 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 对于多元增长模型公式，我们用 P 代替 V ，用 k * 代替 k 之 后，仍不能单独将 k * 提到等式左边，这说明计算多元 增长模型下股票的内部收益率只能采用试错的方法， 不断选试 k * ，直到找到能使等式两边相等的 k * 作为必要 收益率。 ? 从零息增长模型到多元增长模型是一个不 断放松限制条件的过程。虽然已经比较贴 近现实，但必须逐一估计 V T- 时段内每年 的现金流量。实际研究过程中，可以使用 二元或三元模型作为对多元增长模型的简 化，并从多方面放松对股利贴现模型的假 设。 （ 1 ）二元模型和三元模型 ? 二元模型假定在时间 T 之前，企业的不变增长速度为 g 1 ， T 之后的另一不变增长速度为 g 2 。三元增