14.3国际金融国际金融.pdf

布雷顿森林体系的 “n-1”问题及其崩溃的 解释 国际金融 international finance Øn-1问题 Ø 由n个国家组成的钉住汇率体制，实际上只有n-1个国家的国际收支可以独立 确定。第n个国家的国际收支由其他n-1个国家决定。 Ø 其中：Si是第i个国家与第n个国家的汇率 （第i个国家的货币为基准货币，第 n国的货币为标价货币，即对i国来说，Si相当于间接标价法），ΔBi为第i个 国家以本币计价的国际收支差额。 Ø 公式的含义是货币联盟内n个国家的国际收支差额的和为零，即一国的顺差相 当于另一国的逆差。 国际金融 international finance 34 Øn-1问题 Ø 在钉住汇率制度下，一国与第n国的汇率水平 （Si）是事先确定的，如果其他 n-1个国家独立确定其国际收支差额 （以第n国货币计算），也就相当于在给 定汇率的情况下，各国政府确定了以本币计价的国际收支差额 （ΔBi），那 么第n国的国际收支就作为剩余变量被确定了。 Ø 换而言之，第n国将不能确定其国际收支差额的目标值。同时，第n国也不能 够干预汇率Si （该汇率事先已经确定）。反之，如果第n国对本国的国际收支 差额设立目标值，则其他n-1个国家要么被动调整汇率水平，要么无法控制国 际收支差额。这个第n国就是固定汇率体系下的中心国。 国际金融 international finance 35 Øn-1问题，又称冗余问题 （redundancy）。 Ø 在一个由n个国家 （1家储备货币发行国，n-1家非储备货币发行国）组成的固 定汇率体系中，共有n （n-1）/2种汇率，然而通过套利活动会确保只有n-1个 汇率是独立的。换言之，该体系只有n-1次 自由度。 Ø 一旦n-1个国家决定了其国际收支政策，第n个国家的国际收支结果就作为一 个冗余变量被确定了，第n个国家任何寻求独立的国际收支结果的政策措施都 将引发冲突。 Ø 如果第n个国家的国际收支逆差太大，国际社会对该储备货币将失去信心，整 个体系的钉住汇率制度将无法维持。如果第n个国家实现了国际收支顺差，其 他n-1个国家又将面临国际储备不足的困境。 国际金融 international finance 36 Ø美元是我们的货币，却是你们的问题。 Ø尼克松总统时期的财政部长约翰 ·康纳利 （John Connally）。 Ø得克萨斯州前州长 Ø康纳利曾自嘲地说 自己是 “国际金融运动场上的打手”。 Ø他曾对为美元贬值深感焦虑的欧洲各国财政部长们说过一句著名的 话， “美元是我们的货币，却是你们的问题 （the dollar is our currency, but your problem.）。 国际金融 international finance 37 Ø布雷顿森林体系为什么会崩溃？ Ø美国耶鲁大学教授罗伯特 ·特里芬 （Robert.Triffin）提出的 “特 里芬难题 （Triffin Dilemma）”——流动性与信息的矛盾 Ø 以某个主权国家的货币 （如美元）作为主要国际储备货币资产，具 有内在的不稳定性。 Ø要满足世界经济和国际贸易增长之需，国际储备必须有相应的增长， 而这要依靠储备货币供应国 （美国）的国际收支逆差来实现；美国 国际收支的逆差越大，则美元对黄金的兑换平价就难以保证。 国际金融 international finance 38 Ø布雷顿