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2008年石化行业发展现状深度解析 2008年上半年高涨的油价严重蚕食了炼油厂的利润，补贴难以弥补其成本上涨，这是中国石化、中国石油业绩均同比出现大比例下滑的主要原因。 下半年原油价格不断回落，中国石化和中国石油的业绩逐渐正常化。如果四季度国际油价能够稳定在100美元/桶以下，两公司的业绩均将出现大幅的环比增长，2008年第二季度将成为今明两年业绩的洼地。 四季度石化行业建议关注煤化工、节能材料和循环经济题材。 四季度评级：“同步大市” 油价回落石化板块业绩预期好转 上半年高油价蚕食能源巨头利润 2008年上半年国际原油价格大幅飙升，涨幅高达近50%。在通胀压力巨大的情况下，国内成品油价格继续实施政府管制，6月20日的成品油调价没能挽回国内能源巨头——中国石油和中国石化上半年业绩大幅下降的事实，按照国内会计准则，2008年上半年中国石油实现主营业务收入5495亿和净利润465亿，分别同比增长40%和-31.3%，每股收益0.26元，每股净资产3.8元，国际会计准则下每股收益0.29元；中国石化上半年实现营业收入7348亿，同比增长30.3%，净利润94亿，同比减少74.3%,实现每股收益0.095元。 油气开采板块：2008年上半年布伦特油价109美元/桶，同比上涨72%。中国石油、中国石化和中海油的原油产量分别为4.35亿桶、1.47亿桶和0.73亿桶，分别同比增长3.5%、2.4%和7.1%，三大公司产量占国内产量的近95%。中国石油、中国石化、中海油的桶油实现价格分别为93.45美元/桶、86.69美元/桶和102.49美元/桶，实现油价的差异源于油品不同所参考的基准油价不同。在实现油价大幅上升而国内针对原油销售征收特别权益金的情况下，中国石油、中国石化、中海油上半年缴纳特别权益金分别为478亿、165亿和97.5亿（去年同期分别为149亿、33亿和22.5亿）。三公司油气开采成本均有不同程度上涨，剔出汇率因素，平均上涨约10%左右。 炼油销售板块：2008年上半年两大公司炼油及销售板块营业额均出现大幅增长，中国石化炼油和销售板块分别实现收入3899亿（不计补贴）和3905亿，同比增长27.7%和26.7%，中国石油炼油销售板块实现收入4517亿，同比增长43%，但由于终端主要产品——成品油受到国家价格管制，两公司炼油销售业务均出现巨幅亏损，中石化炼油及销售两板块共计亏损237亿（EBIT,考虑补贴后），中国石油亏损590亿。 从历史上看，伴随着此轮商品牛市，在原油价格由25美元/桶向70美元/桶上涨的过程中，中国石化的业绩呈现明显上升态势，体现了能源公司业绩与原油价格正相关的特征，只不过我们观察到，在2005年国际原油价格越过50-60美元/桶这样一个区间后，国家开始对成品油上涨持谨慎态度，并且开始对国家价格管制造成的炼油板块造成非正常亏损实施补贴。2008年上半年，中国石化、中国石油的业绩均同比出现大比例下滑。 化工板块：2008年上半年化工业务在中国石化、中国石油的营业额中的占比分别为17.9%和7%，化工业务的盈利能力并非两大公司业绩的主导因素，但无疑是影响因素之一。从中国石化化工板块的EBITmargin来看，2004年达到峰值，之后虽然利润率有所下降，但由于产品价格随着油价不断上升，绝对的利润额还是较为可观的。进入2008年，化工产品价格相对油价出现一定程度滞涨，化工板块的利润率出现明显下降，近期更是随着油价的下跌，产品价格也出现明显回落。在美国经济、乃至全球经济前景不甚明朗之时，我们认为，化工产品的价格走势难以乐观，板块盈利仍有下行风险。 下半年油价回落业绩超于正常化 2008年下半年油价将回落，理由是没有新增因素支持原油价格2008年以来的飙升。相反，全球经济前景的不确定性及美元汇率的逐渐企稳还会使油价下行的风险增加。事实上原油价格在7月初见顶以来，已回落30%，下跌幅度和速度超出了我们的预期。 我们判断，未来半年原油价格将继续走软，除了需求减弱、美元走强、美国大选等因素以外，近期的格鲁吉亚冲突暴露出的美俄冲突加剧是不支持油价继续走高的重要政治层面因素。 从中国石化、中国石油业绩来看，在目前的成品油定价机制下，油价的回落对两公司业绩的释放非常有利。近期原油价格的回落引发了市场关于“再次上调国内成品油价格预期的落空”，担心不无道理，但是如果油价能大幅回落，或许根本不需要上调成品油价格，两公司的业绩即能正常化。我们初步判断，中国石油第三季度业绩环比增长具有较大的确定性，中国石化三季度业绩也或出现环比增长，而一旦四季度油价稳定在100美元/桶以下，两公司的业绩均将出现大幅的环比增长，2008年第二季度将成为今明两