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页眉 . 非上市公司股权定价方法 一、每股净资产定价法 一般来说，认购股权的价格应依据企业的账面每股净资产值或评估 后的每股净资产值或市场价格。每股净资产是企业每股股票所包含的实 际资产的数量（又称股票的帐面价值或净值） ，指的是用会计的方法计 算出的股票所包含的资产价值。它标志着股票发行企业的经济实力，因为任何一个企业的经营都是以其净资产数量为依据的。 每股净资产的计算公式为：每股净资产 =净资产总额 / 股本总额。该 项指标显示了发行在外的每一普通股股份所能分配的公司账面净资产的价值。这里所说的账面净资产是指公司账面上的公司总资产减去负债后的余额，即股东权益总额。每股净资产指标反映了在会计期末每一股份在公司账面上到底值多少钱，如在公司性质相同、股票市价相近的条 件下，某一公司股票的每股净资产越高，则公司发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。 股票价格与每股净资产之间的关系并没有固定的公式，但每股股票所包含的净资产决定着上市公司的经营实力，决定着上市公司的经营业绩，每股股票所包含的净资产就对股价起决定性的影响。 每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，为支撑股票 市场价格的重要基础，净资产定价法关键在于企业净资产的确定，如果 公司的净资产与注册资本差距比较大，则需要重新进行资产评估，以评 估后的净资产来定价。确定股权转让价格的方法常有以下几种： （一） 将股东出资时所确认的股权价格作为转让价格。 （二）以公司净资产额 1 / 7 页眉 . 为标准股权转让价格。 ( 三 ) 以审计、评估的价格作为转让价格。 （四）将拍卖、变卖价作为转让价格。另外，也有采用其他方法来确定转让价格的。 二、贴现现金流估计法（红利贴现模型） 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来确定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 投资者购买股权（股票）通常期望获得两种现金流：持有期间的红 利和持有 期末的预期股票价格。由于持有期期本股票的预期价格是由 股票未来红利决定的 ，所以股票当前的价格应等于无限期红利的现值： 股权单位价格 =DPS／ r ， 其中 DPS为每股预期红利， r 为股权的要求收益率具体的模型有： 1、 Gordon 增长模型 ——用于估计处于“稳定”状态的公司股票价 值，其红利预计在一段很长时间内以某一稳定的速度增长。 DPS1 1）其公式为：股权单位价格 r g DPS1 = 下一年预期红利； r = 投资者要求的股权资本回报率； g = 永 续红利增长率 2 / 7 页眉 . 2）模型适用范围：公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度 增长；公司已制定好了红利支付政策，并将一直沿用；公司发放的红利 必须和稳定性的假设相一致，即支付较丰厚的红利。 3）模型限制条件：当增长率 g 收敛于贴现率 r 时，价值会变得无穷 大 。因此对增长率 g 的选择非常重要。处于稳定增长期的公司增长率通常接近宏观经济的增长率。 2、两阶段红利贴现模型 ——用于估计具有两个增长阶段的公司股票价值，前 n 年有持续的超常增长，之后转入稳定的永续增长。 1）其公式为： t n DPSt Pn DPSn 1 股权单位价格 t 1 (1 r )t (1 r ) n pn 其中 rn gn r = 超常增长阶段投资者要求的股权资本回报率 g = 前 n 年超常增长率 r n= 稳定增长阶段投资者要求的股权资本回报率 g n = n 年后永续红利增长率 2）模型适用范围：公司当前处于高增长阶段，并将在今后一段时 间内保持这一增长率；之后，支持高增长的因素消失，转入稳定增长。 如拥有某项能产生高利润的专利权的公司；由于存在行业进入壁垒而处 于高增长阶段的公司。 3）模型限制条件： 1、如何确定超常增长阶段长度。 2、模型假设增长率的突然转变，但增长率通常是随时间的推移而 3 / 7 页眉 . 逐步变化的。 3、Gordon 模型中的稳定增长率在此同样重要。 红利贴现模型的估价结果主要受到企业的经营利润和分红水平的影响，因此 ，该模型适合于追求稳定现金分红的长期投资者，换言之，投资者可能不希望目标公司成为公众公司。这样的目标公司只能属于已经建立起稳定盈利模式的成熟产业。通常这种公司的股权转让时溢价幅度不会太高。 三、风险收益定价法——资本资产定价模型 资本资产定价模型（ CAPM）是关于风险资产在市场中的均衡价格的理论。它立足于投资组合选择理论，基于资产价格的调整使供求相等的假设，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风