8个世纪以来的全球实际利率下行，1311~2018.docxVIP

正文目录 简介 4 “全球”和“安全资产提供者”系列，归档数据 5 全球序列 5 全球个人贷款和“加洛林州”市政数据 7 安全资产提供商序列 13 来自“私人 R”的证据 16 风险溢价、战争和非常长期的“R-G” 18 趋势、方法和文献 23 现有的真实和名义数据 23 趋势与解读 24 一般说明、稳健性和局限性 31 财富和储蓄指标——一些重要数据 39 7 结论 42 风险提示： 43 图表目录 图表 1 “全球序列”中，GDP 权重，占发达经济体实际 GDP 总量的比重 6 图表 2 “加洛林欧洲”名义利率数据，1310-1810，和实际利率趋势 8 图表 3 1310-1946 年向主权国家提供的 454 笔个人/不可转让贷款和美国储蓄债券-以及由此产生的实际利率趋势 9 图表 4 合并的个人/不可转让的主权贷款的例子，1338-1803 10 图表 5 全球总体实际利率、GDP 加权和趋势下降，1317-2018 年 11 图表 6 名义债券收益率，GDP 和算术加权，1314-2018 12 图表 7 “全球”通货膨胀，GDP 和算术加权，1314-2018 12 图表 8 按世纪、1311-2018 年实际长期“安全资产”比率和组成 14 图表 9 私人 R 和 R-G 趋势，“加洛林时代欧洲”，1250-2019 17 图表 10 风险溢价随时间的两个近似值，1317-1984 19 图表 11 家庭公共债务和私人债务占私人非人类总财富的百分比，1346-1686 20 图表 12 “R”减去“G”的三种变化，1317-2018 年，GDP 加权 22 图表 13 全球名义利率和战争频率，1495-2018 年 22 图表 14 放松和收紧时期中按实际值计算的公共信贷事件 26 图表 15 1313-2018 年，负长期实际利率的频率，占德国国内生产总值的百分比 27 图表 16 外推 1950-2018 年全球历史实际利率（GLOBAL R）斜率 29 图表 17 历史隐含的安全 R-G 斜率的推算值，1950-2080 年 29 图表 18 实际利率趋势、安全资产和六次实际利率下降，1317-2018 30 图表 19 实际利率标准差，全球和安全资产基础，30 年中心平均值（%），1330-2018 31 图表 20 全球实际利率：“首选”通胀基础（V0）和替代通胀系列，1317-1800 32 图表 21 实际利率：按国家分解，趋势下降，1317-2018 33 图表 22 英国信用债规模和全球实际利率，1314-1530 34 图表 23 国家级权重：市政和个人主权贷款，德国名义利率，1320-1618 36 图表 24 地区实际汇率，最高水平实际汇率以及实物实际汇率：HESSIE，1500-1568 37 图表 25 多重实际利率标准差和名义利率标准差，1331-2018 38 图表 26 AUGSBURG 每位纳税人的全球实际利率和实际财富，区间和中点，1467-1715 40 图表 27 皮埃蒙特总储蓄率的代理脚本和年意大利实际利率，1300-1800 42 1 简介 长期实际利率的演变在最近几轮波动中引起了学者极大的兴趣。一部分是关于 “长期停滞”和相关贡献的背景下的争论，提出了解释低利率的大环境背后驱动因素的先进理论及其变体，据推测，这些理论起源于 20 世纪下半叶。另一部分是在“不平等”和“财富”争论的背景下的争论，尤其是受到 Piketty(2014)的刺激后，独特性地提出了长期资产和财富回报与更广泛的收入增长的关系的观点。尽管这类理论的支持者经常求助于“历史”，但本文将说明，这两场争论都对长期利率和财富回报趋势提出了一种不具代表性的观点——而且，它们完全忽略了档案和其他历史事实证据只是一部分原因。 对实际利率长期趋势的讨论往往局限于 20 世纪下半叶，以把上世纪 70 年代和 80 年代初的高通胀时期触发实际利率数十年下跌作为拐点为标志。事实上，在大多 数经济学家看来，考虑 20 世纪乃至过去 150 年的利率变动，20 世纪最后 25 年的利率逆转似乎具有决定性意义。 同样，实际财富回报(R)和更广泛的实际增长(G)之间的历史关系，在当前有关长期不平等趋势的争论中发挥了核心作用，在 Piketty（同上）备受关注的贡献中达到高潮。后者主张——基于“纯资本回报率在相当长期限内的虚拟稳定性”——实际资本回报率高于实际增长率的情况，将很快延续“无休止的不平等螺旋”。 围绕着关于回报和资本成本的争论催生了各种相关政策和