“五中全会”闭幕，政策更加注重提质增效.docxVIP

目 录 货币政策：货币政策稳健中性再度确认 6 货币政策总览：央行重提“总闸门”，“宽信用”趋势暂未证伪 6 公开市场操作跟踪：“缩短放长”特征明确 7 重要政策汇总及点评 8 财政政策：积极财政政策效能再体现 9 财政政策总览：资金直达机制运作良好，财政收入持续正增有望带动年末支出再提速 9 利率债发行情况跟踪 9 重要政策汇总及点评 10 地产政策：中央继续完善长效机制，政策边际收紧效果已显现 12 地产政策总览：监管再提地产金融审慎，各地持续加码限售限购 12 地产数据跟踪：地产景气度边际有所下降 12 重要政策汇总及点评 13 基建政策：“五中全会”再提基建，“两新一重”大有可为 15 基建政策总览：中央多次提及加快补短板锻长板基建进度 15 各地重大基建项目统计 16 重要政策汇总及点评 16 海外政策：欧美疫情恶化加剧，政策刺激仍然可期 17 海外政策总览：财政刺激仍在僵局，市场对后续政策力度充满乐观 17 重要政策汇总及点评 18 6. 风险提示 19 插图目录 图 1：国股行 9m 存单再提价，银行负债端压力仍大（%） 8 图 2：近两月隔夜和 7d 逆回购总体符合央行合意水平（%） 8 图 3：专项债即将发行完毕（亿元） 10 图 4：近期专项债用于棚改比例较高 10 图 5：国债发行量近两月有所上升（亿元） 10 图 6：政金债发行量分布相对均匀（亿元） 10 图 7：30 城住房成交较去年同期有所降温（万平米） 13 图 8：近期百城成交土地成交寡淡（万平米，宗） 13 图 9：美国利率水平过低对货币政策效用有负面影响（%） 18 图 10：欧美疫情出现较为明显的反弹（人） 18 表格目录 表 1：央行 OMO 操作总体呈现“缩短放长”的投放特点 7 表 2：货币政策稳健中性特点明显 8 表 3：财政资金直达机制运作良好，资金落实效率再上新台阶 11 表 4：监管再提地产金融审慎、各地加码限售限购 13 表 5：“两新一重”仍是各地基建项目的主旋律 16 表 6：各地持续推进“两新一重”重大项目 16 表 7：海外主要经济体下一轮款货币财政双宽可期 18 货币政策：货币政策稳健中性再度确认 货币政策总览：央行重提“总闸门”，“宽信用”趋势暂未证伪 10 月 21 日，刘鹤副总理在金融街论坛上表态应保持货币政策稳定；李克强总理在国常会上亦多次强调坚持稳健的货币政策灵活适度。上述领导人的讲话表明中央要求货币政策在大方向上应保持中性合理的取向。 从执行层面来看，10 月 14 日，央行召开三季度金融数据发布会，表态特殊情况下，允许宏观杠杆率有阶段性的上升，但后期随着经济逐渐修复，宏观杠杆率应趋于合理，这体现了后续“稳杠杆”的思路：分母 GDP 随经济继续上行，分子债务规模至多保持不变或略微下行，这样宏观杠杆率即可朝央行合意水平回归。同时，央行还表示超储率本身具有季节性，超储率数值对流动性影响有限，其中性态度溢于言表。而 10 月 21 日，易纲行长在金融街论坛上再提货币政策“总闸门”，同时以一个相对温和的态度继续强调维持杠杆率在一个合理“轨道”上（而不是“水平”），同时表态尽可能长时间实施正常货币政策，更直接相应中央对于货币政策中性合理的要求。 分析央行 10 月的 OMO 操作，长短端资金“削峰填谷”的特点十分明显，这也是政策中性在执行维度的体现。具体来说，10 月 1 至 30 日， 7d、14d 等短端资金净投放-2600 亿，但代表中长端资金投放的 MLF 本月继续超量续作。其操作上“缩短放长”的特点表现的淋漓精致。造成这种现象的主要原因有二，一方面，短端资金总体稳定，关键变量 DR007 则录得 2.22%的平均值，属于央行合意水平。尽管 10 月有缴税走款影响，但对资金面来说属于较短期的扰动 因素，央行 10 月第二到三周的日度公开市场操作表述中亦未提到“对冲税期”或类似相关表述，说明缴税对央行操作影响相对有限。另一方面，随着结构性存款压降继续，超储率持续位于低位指向商业银行缺负债现象依旧突出，发行较多国股大行 9M 存档价格继续上行，目前已高于 1 年期 MLF 27bp，因此，各大行纷纷向央行申报足额 MLF,进而导致 MLF 连续两月超额续作。不难看出，央行在长短端相机抉择的操作很好地诠释了货币政策中性的内涵。 另外，根据 9 月金融数据来看，尽管当月社融录得 13.5%的年内新高，同时信贷大增 1.9 万亿，从数据上看“宽信用”趋