美国低通胀迷思与中期展望：高核心通胀将挑战美联储宽松政策.docxVIP

目录 美国持续低通胀的迷思 5 通胀与消费支出的价格周期 8 耐用品与非耐用品价格的周期错位是低通胀直接原因 8 价格周期错位的原因 13 美国核心通胀展望：较高通胀回归 22 耐用品通胀展望：补库存是主线 22 疫情对经济的中长期损伤可控 23 非耐用品：油价是最关键因素 25 服务通胀展望之住房与公共设备：PCE 与 CPI 短期背离，中长期收敛 28 服务通胀展望之保健医疗：注意拜登医保改革带来的下行压力 31 结论：高核心通胀将挑战美联储宽松政策 32 2020 年 11 月 11 日 高核心通胀将挑战美联储宽松政策 2 图表目录 图表 1. 美国通胀同比增速在金融危机后长期在 2%以下 5 图表 2. 美国失业率、核心通胀与政策利率走势 6 图表 3. 货币供给可以解释通胀增速的方向性变动，但难以解释 2012 年来的低通胀 .......................................................................................................................................................7 图表 4. PCE 价格指数的组成 8 图表 5. 2013 年以来耐用品与非耐用品价格周期错位 9 图表 6. 各消费支出分项占比变化情况 9 图表 7. PCE 与核心 PCE 价格指数走势 9 图表 8. 非耐用品价格走势约等于原油价格走势 10 图表 9. 原油价格走势基本可以解释 PCE 价格指数走势 10 图表 10. PCE 各分项权重 11 图表 11. 测算的核心 PCE 分项基本复刻核心 PCE 11 图表 12. 油价对剔除食品能源后的分项消费价格仍有影响 11 图表 13. 剔除食品能源后耐用品和非耐用品价格仍存在周期错位 12 图表 14. 2003-2012 年耐用品与非耐用品价格增速 12 图表 15. 2013-2019 年耐用品与非耐用品价格增速 12 图表 16. 耐用品价格指数增速各分项贡献值 13 图表 17. 耐用品不变价支出增速和机动车分项类似 13 图表 18. 机动车分项价格增速与耐用品总体相近 13 图表 19. 耐用品各分项支出权重与波动率 14 图表 20. 耐用品重要分项价格指数增速走势 14 图表 21. 非耐用品(除食品能源)各分项支出权重和波动率 14 图表 22. 非耐用品(除食品能源)各分项支出价格指数走势 15 图表 23. 金融危机美股机动车行业流动状况好于家具行业 15 图表 24. 金融危机美股机动车行业收入状况好于家具行业 15 图表 25. 疫情期间信用债利差走阔程度远小于金融危机 16 图表 26. 车贷利率与及机动车分项价格增速关系密切 17 图表 27. 消费贷款增速与家具和休闲用品价格增速有关 17 图表 28. 美联储扩表状况 17 图表 29. 非耐用品(除食品能源)分项价格与油价相关性强 18 图表 30. 2013 年后机动车价格周期与油价错位 18 图表 31. 2013 年后利率、商品价格以及油价走势对比 19 图表 32. 服务(除食品能源)各分项权重与波动率 20 图表 33. 油价与服务支出分项价格关系密切 20 2020 年 11 月 11 日 高核心通胀将挑战美联储宽松政策 3 图表 34. 制造业 PMI 周期与服务分项价格周期基本一致 20 图表 35. 2012 年以来美国原油产量大幅增加 20 图表 36. 近年来耐用品与非耐用品存货周期存在三次错位 21 图表 37. 机动车 PPI 领先其消费价格指数 22 图表 38.机动车消费价格指数与库存周期 22 图表 39. 家具 PPI 领先其消费价格指数 23 图表 40. 家具消费价格指数与库存周期 23 图表 41. 财政刺激增加了个人可支配收入 24 图表 42. 金融危机以来美国居民部门负债率一路下降 24 图表 43. 2015-2020 年年前三季度商业破产案例 24 图表 44. 美国 U6 失业率与劳动力参与率情况 24 图表 45. 疫情期间失业多为暂时性失业，但目前暂时性失业不断转为永久性失业24 图表 46. 美国 2019-2020 周度原油产量对比 25 图表 47. 欧佩克原油产量走势 25 图表 48. 美国周度钻机数量走势 25 图表 49. 美国采掘业产能利用率恢复较慢 25 图表 50. 美国 20