详细解读信用债违约对银行的影 响.docxVIP

目录 一、信用债违约影响有限，看好银行股加仓机会 3 1、债券投资以低风险品类为主，信用债规模不大 3 2、信用债违约并不罕见，当前风险并未显著跃升 3 3、银行持有信用债敞口较小，违约率处于较低水平 4 4、银行总体风险改善，风险抵御能力充足 6 5、处置方式多样化，积极进行梳理排查 6 二、以史观今，银行如何度过信用债危机？ 7 三、投资建议 11 四、风险提示 12 插图目录 13 表格目录 13 一、信用债违约影响有限，看好银行股加仓机会 信用债违约事件对市场情绪形成冲击。近期，信用债风险事件对市场形成冲击，部分发债主体的信用评级被下调。由于银行是债券市场的最大持有机构，其资产质量和盈利能力所受 影响也得到了市场的普遍关注。根据我们分析，信用债违约对银行资产质量的冲击十分有限，银行基本面仍然能保持平稳，市场无需过度担忧。我们的判断主要基于以下几点： 1、债券投资以低风险品类为主，信用债规模不大 信用债余额约 23.23 万亿元，仅占债市余额的 20.63。我们所关注的信用债一般包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具，属于无担保债券。相较于国债等低风险债 券，信用债的风险较大，对应的收益率也较高。目前我国债券投资仍以低风险品类为主。截至 2020 年 11 月 17 日，信用债余额约 23.23 万亿元，仅占债市余额的 20.63，而风险相对较低 的国债、地方政府债券、金融债等品类占比则接近 80。 图1: 信用债规模和结构 （万亿元）  2.17 , 9.4 2.49 , 10.7 8.84 , 38.1  公司债 企业债 中期票据 短期融资券定向工具 7.47 , 32.2 2.25 , 9.7 资料来源：Wind， 2、信用债违约并不罕见，当前风险并未显著跃升 信用债违约并非首次出现。2016 年（因去产能）和 2018 年（因企业经营改善缓慢叠加监管“补短板”、“紧信用”）都曾出现过信用债集中违约。与历史对比，当前的风险水平并未显著提升。一是今年的违约数量和规模均小于过去两年的均值。根据 wind 统计数据，今年以来，共 112 只信用债发生违约，违约规模 1290.56 亿元，分别小于过去两年 154.5 只、1351.83 亿元的平均值。二是首次违约企业数量和规模不大。2020 年至今首次违约企业 23 户，少于去年同期的 37 户。首次企业实质违约规模合计 394.52 亿元，仅占今年发生违约规模的 30左右， 说明信用债违约风险主要还是集中在有违约历史的企业中。三是按主体评级来看，AAA 级违约并非首次，早在 2019 年便有 AAA 级的北大方正发生过违约。四是从历史上来看，四季度是企 业首次违约的高发时段，而今年四季度至今仅 5 家企业首次违约，远少于过去两年双位数水平，因此，近期信用债风险集中爆发并不能代表从长期来看行业风险显著提升。 图2: 信用债违约数量和规模 图3: 首次信用债违约企业的违约债券余额占比不大 （亿 20元00） 信用债违约规模 信用债违约数量（右）  （只 30.869. 30.8 69.2 1500 1000 500 150 100 50  首次违约企业 非首次违约企业 0 0 2014A 2016A 2018A 2020至今 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图4: 历史上四季度是企业首次违约的高发时间段 （户） 20 第一季 第二季 第三季 第四季 15 10 5 0 2014年  2015年  2016年  2017年  2018年  2019年  2020年 资料来源：Wind， 3、银行持有信用债敞口较小，违约率处于较低水平 银行持有的信用债敞口较小。目前，我国商业银行的资产投向仍以贷款为主，信用债占比较低。根据我们测算，截至今年 9 月，银行贷款总额约 144.51 万亿元，占总资产的比例约 为 55.06；表内信用债规模 3.33 万亿元，占表内债券投资规模的 7.35，占总资产的比例仅 为 1.30，因此信用债违约对于表内资产质量和收益的冲击有限；表外信用债敞口约 5.26 万 亿元，占表外债券投资的 37.64，占表外理财投资规模的 22.48，信用债违约作用在表外资产后，会对银行手续费及佣金收入造成一定负面影响，但由于规模和占比较小，影响预计可控。具体测算过程如下： 表1： 银行表内、表外持有信用债规模分别为 3.33 万亿元和 5.26 万亿元，合计 8.59 万亿元 指标（万亿元） 算法及来源 规模和占比 表内 A：9 月末存款类金融机构的债券投资占资金运用的比例 信贷收支表 17.72 B：9 月末商业银行按境内机构总资产 银保监会 255