全球热点从权益转向商品.docxVIP

目录 一、周期定位：长波萧条，库存周期上行 3 二、全球金融市场回顾 7 三、全球经济跟踪与展望 11 美国：收益率曲线趋于陡峭 11 欧洲：重新封锁，12 月货币宽松或将加码 14 中国：经济将至少进入阶段性顶部，复苏动能切换 14 大宗商品：国内工业品价格普涨 17 房地产：中美维持强劲 18 四、全球大类资产配置建议 21 五、月度数据跟踪 23 经济周期运行 23 全球大类资产价格表现 24 国别资产比较 25 波动率与相关性 26 图表目录 图表 1： 康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分） 3 图表 2： 技术、经济与制度的关系 3 图表 3： 康波周期划分 4 图表 4： 长波中的宏观经济特征 4 图表 5： 经济周期示意图 4 图表 6： 全球产出缺口回升 4 图表 7： 本轮中国短周期率先触底回升 5 图表 8： 三大央行资产负债表（亿美元） 5 图表 9： 中国、美国、欧元区 M1 同比回升 5 图表 10： 中国、美国、欧元区 M2 同比 5 图表 11： 全球 OECD 综合领先指标回升 6 图表 12： 全球制造业PMI 回升 6 图表 13： CDS 6 图表 14： 全球 ZEW 经济景气指数回落 6 图表 15： 海外疫情仍然严重 7 图表 16： 美国疫情数据创新高，欧洲回落（对数坐标轴） 7 图表 17： 2020 年全球大类资产价格表现（11 月更新至 11 月 20 日） 8 图表 18： 全球股票市场 9 图表 19： DM 与 EM 国家制造业PMI 10 图表 20： 欧美日 ZEW 通胀指数回落 10 图表 21： 全球制造业PMI 回升 10 图表 22： 全球通胀回落 10 图表 23： 通胀预期 11 图表 24： 欧美经济领先指标走势分化 11 图表 25： UST 收益率曲线 11 图表 26： UST 期限利差 11 图表 27： UST 期限利差与美国 ZEW 经济景气指数 12 图表 28： UST 期限利差与 VIX 12 图表 29： 利率领先美国PMI 13 图表 30： 美国超额流动性领先 PMI 13 图表 31： 美国主要经济数据 13 图表 32： 欧元区主要经济数据 14 图表 33： 信贷脉冲顶部附近往往对应经济复苏动能的放缓 15 图表 34： 当前类似于 2009Q4 15 图表 35： 信贷脉冲或处于顶部区域 16 图表 36： 信贷脉冲代表杠杆率变化速度 16 图表 37： 中国主要经济数据 16 图表 38： 全球制造业PMI 回升 17 图表 39： 美元指数下降，商品价格上涨 17 图表 40： 彭博商品 18 图表 41： wind 商品 18 图表 42： 成屋销售伴随贷款利率的下降保持强劲 18 图表 43： 美国房地产库存处于低位 18 图表 44： 地产股隐含对未来房价预期 19 图表 45： 预计中期地产销售仍能维持显著增长 19 图表 46： 房地产投资增速回升 20 图表 47： 房地产销量回升 20 图表 48： 全国房价同比增速回升 20 图表 49： 商品房成交整体强劲 20 图表 50： 未来 6 个月大类资产配置建议（11 月 22 日更新） 22 图表 51： 全球产出缺口 23 图表 52： OECD 经济领先指标 23 图表 53： 全球PMI 23 图表 54： 美国和欧元区的彭博金融条件 23 图表 55： 全球大类资产价格 24 图表 56： 汇率 25 图表 57： 全球长端利率 25 图表 58： 国别利差 25 图表 59： 全球期限利差 25 图表 60： 利差到货币 25 图表 61： 利差到权益波动率 25 图表 62： 风险资产隐含波动率 26 图表 63： 避险资产隐含波动率 26 图表 64： 商品隐含波动率 26 图表 65： 美国资产隐含波动率 26 一、周期定位：长波萧条，库存周期上行 在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6 轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来