全球重启影 响几何.docxVIP

正文目录 三大不确定性终将明朗 3 二次疫情在欧美继续发酵，疫情中期影响难言完全消除 3 大选基本落定，奠定了 2021 年美国经济政策的主要路径 3 高效、可大规模应用的疫苗问世，是可能消除疫情影响的最重要强心针 4 其他不确定性：英国脱欧等地缘政治事件 5 “重启”是 2021 年海外宏观经济最重要的关键词 6 美国消费回暖具有延续性；须关注疫情对欧洲社会活动的影响 7 预计美国地产周期回升，而对政府投资扩张偏谨慎 8 库存周期有望成为中期拉动生产的核心因素，工业全面重启仍翘望疫苗 9 美国进口环比升幅可能更大，贸易逆差或继续扩大 10 通胀预期可能较基本面更早兑现，美欧通胀均有望回升 11 失业率短期难回到疫前水平，关注第三产业就业恢复 13 美国赤字规模和赤字率均有望回落，财政扩张受参议院掣肘 15 超宽松货币政策短期难以退出，更注重就业目标和利率曲线控制 16 美债利率终会阶段性走高，美元指数下行趋势不改 19 风险提示 20 三大不确定性终将明朗 二次疫情在欧美继续发酵，疫情中期影响难言完全消除 在分析 2021 年海外宏观经济时，疫情仍是必须纳入考量的首要扰动项。今年新冠疫情在 欧美的发展一波三折，对于主要欧元区国家（英、法、德、意、西等），新增病例数在 4月初达到上半年高点、随后开始回落，7 月中旬降至低点；然而随着社会活动重启，三季度以来新增病例数重新大幅增长，截至 11 月上旬，当前的日新增病例数超过 4 月初水平 的 5 倍。相对于欧洲国家的“天灾”，美国的疫情波折有“人祸”的成分，下半年出现两个高峰，一是在 7 月份“Black Lives Matter”全美游行示威活动中，由于缺乏有效、整体的防控意识，新增疫情明显超出 4 月份高点；二是进入秋冬季以来，新增病例再度大幅上升。美国新增疫情整体表现为“波动中上行”的态势。 截至 11 月 12 日，据 WHO 数据，全球新冠病例 10 月以来累计新增超过 1700 万例、占累计病例数的 34%。近期欧美新增病例死亡数、滚动死亡率再次抬头。为应对二次疫情，美国迈阿密等地、西班牙部分地区、英国和法国全国已开始实施新的社会活动封锁措施，但目前新增病例仍在高位震荡，主要欧元区国家 7 天疫情新增死亡病例之和重新升至 1 万人以上。 从一些中高频指标来看，重新升级的疾控政策对欧美地区出行、餐饮、旅游的再次冲击已在体现。由于欧美国家的人员结构、社区组织架构等较我国更为复杂，疫情防控措施在实际执行端效果或有折扣，难言通过社会活动限制措施彻底控制新增疫情。未来对冲疫情影响的最大变量，在于有效性高、可大规模生产接种的疫苗问世。在此之前，疫情对社会生产、经贸活动的负面影响可能会趋于常态化，其影响幅度随着新增疫情的季节性（或事件性）扩张而呈现阶段性波动。 图表1： 美国和主要欧元区国家日新增病例大幅超过 4 月高点 图表2： 新冠疫情最近 7 天新增死亡病例：欧洲进入四季度以来大幅增加 美国 主要欧元区国家全球其他地区（ 美国 主要欧元区国家 全球其他地区（右轴） （当日新增病例：7天移动平均） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 增死亡例数 主要欧洲国家（西班牙+法+意+英+德） 25,000 20,000 15,000 11,494 10,000 5,000 6,779 0 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 资料来源：Wind，Bloomberg， 资料来源：Wind，Bloomberg， 大选基本落定，奠定了 2021 年美国经济政策的主要路径 在 11 月份之前，市场将美国大选视为影响 2021 年美国、乃至全球的增长/通胀/政策预期 的最大变量之一。目前大选基本尘埃落定，如我们在《拜登当选，关注参议院多数席位归属》（2020/11/08）中所分析，对于总统人选本身，只要不发生类似“选举人团未按照该州投票结果投给对应的候选人”的极端事件，市场对于拜登当选已基本完全“Priced in”。而在拜登成功当选美国总统后，美国明年的增长和通胀走势及债券市场价格的变化，更需关注的是参议院多数席位“花落谁家”。 疫情影响下的美国财政政策取向，是影响短期利率、资产价格和板块相对表现的重要因素之一。民主