高盛中航油案例分析.pdfVIP

中航油巨亏案例分析 【摘要】2009 年初，我国 S 航空公司公布了在石油的衍生品交易上发生了巨额 亏损，亏损额为 62 亿元，举国哗然。本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严 重目标累计赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以 及合约的风 特性。在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分 析以及公司内部风 控制的意见。 【关键字】中航油、目标累计赎回合约、衍生品交易、风险控制 一、中航油巨亏 一）案例背景 从 2003 年开始，S 航空公司同高盛进行石油的衍生产品交易，主要目的是对冲因石油价 格上涨而导致的公司航空燃料购买成本的增加，即所谓的套期保值。 开始阶段，从 2003 年到 2005 年，交易工具是简单的期权和简单的互换，没有复合期权等 复杂的工具。合约的交易量也比较小，每月 1 万桶左右。这个阶段可以看作是企业的摸索阶段。 这期间所做的交易基本符合石油套期保值的要求。 从 2005 年开始，S 航空公司通过衍生品进行石油套期保值的交易量有所放大，不过增加 的幅度不是很大。但是，从 2008 年 6 月开始，S 航空公司签订的石油衍生品合约的交易量急 剧放大，从每年的几十万桶激增到每年上千