中国太保-市场前景及投资研究报告-深蹲起跳，改革深化.pdfVIP

[Table_Summary] 深蹲起跳，改革深化有望打破增长僵局 中国太保(601601) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 非银金融行业 公司深度报告 2020.12.17/推荐 (维持) 行业面临转型改革压力：自2017 年行业开启保障类产品转型开 始，原有的快速规模扩张带来的代理人继续率问题成为困扰行 业高质量发展的谜题。2017 年以来，上市险企纷纷进行代理人 产能转型期，但人力增速与新单、NBV 增长几乎同步，行业陷 [Table_Author] 入“规模驱动”而非“产能驱动”的增长困境。太保开启转型 2.0，主动的“清虚”叠加前期管理层人员动荡，人力、产能、 NBV 、EV 增速下滑，ROE 承压。 [TABLE_QUOTEINFO] 太保优势持续存在：1）续期：个险渠道续期保费增长持续正增 25% 6000 长，2020H 续期增速 yoy+6.6%，优于主要同业。2 ）价值率： 5000 14% 虽然行业整体新业务价值率面临下行压力，但太保新业务价值 4000 3% 率企稳、当前已优于主要同业。2020H 太保超越平安达到 37.0%， 3000 -8% 截止 2020Q3 太保寿险新业务价值率基本企稳（yoy-2.4pt ），而 2000 -19% 同期国寿、平安、新华分别yoy-1.8pt 、yoy-8pt、yoy-22.9pt 。3） 1000 新单：虽然新单增长承压，但新单长险件数已有大幅提升。4 ） -30% 0 2 3 6 9 人力：虽然人力增速下滑，但健康人力占比提升，预期随着基 1 / / / / 0 0 0 9 2 2 2 1 0 0 0 0 2 2 2 2 本法的改革、人力规模缺口将有所收窄。叠加外部环境的复苏、 成交金额(百万) 中国太保 沪深300 市场对保险的需求持续 ，管理层对转型 2.0 战略的持续推 数据来源：wind 方正证券研究所 进，太保寿险负债端即将迎来业绩拐点、并呈现高质量发展格 局。 相关研究 《中国太保：价值增长之路，估值修复可期》 [TABLE_REPORTINFO] 我们看好太保明年的业绩发展，及转型 2.0 持续推进后的