杭氧股份-市场前景及投资研究报告：空分设备龙头厚积薄发，工业气体龙头.pdfVIP

[Table_main] 公司研究类模板 杭氧股份 (002430) 报告日期：2020 年 12 月2 1 日 深 度 空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级 报 告 ──杭氧股份深度报告 [table_zw] 投资要点 公司研究类模板 行 [table_invest] 业 ❑ 中国工业气体市场近1500 亿，全球龙头市值很大 评级 买入 公 1 ）工业气体广泛应用于钢铁、石化等传统产业及电子半导体、医疗、食品等成 上次评级 买入 司 长/ 消费类行业，新兴成长领域占比提升。2 ）国内市场空间约1500 亿元，年复 当前价格 ￥27.59 研 合增速8-9%。我国人均气体消费额为 16 美元/人，是美国人均的30% ，仍有较 究 大成长空间。3 ）第三方供气模式国内占比58% ，全球占比 80% ，国内有较大 [Table_users] 提空间。4 ）全球龙头林德、法液空分别为8000 多亿元、5000 多亿元市值，国 ｜ 产龙头正在崛起。 专 ❑ 中国市场集中度将逐步提升，杭氧股份竞争优势显著 用 1 ）工业气体具备典型的区域垄断特征（供气半径）。国内市场集中度偏低，CR4 设 约 50% ，而全球市场为 70%。2 ）杭氧竞争优势显著，市占率将逐步提升。第 备 3 一，气体业务以空分设备为基础，公司在2 万m /h 以上设备市场占有率达50%； 行 第二，海外竞争对手及盈德在新增气体项目上战略趋于保守，而杭氧客户基础 业 较好、国企上市公司背景，近年来新签供气规模达第三方供气市场的50%左右。 ｜ ❑ 杭氧设备业务：下游行业投资增速恢复，近年订单量、议价能力较好 杭氧股份为空分设备龙头，产销量稳居全球第一。公司上半年设备在手订单33 亿元，近两年公司预收账款/ 空分设备收入约70% ，处于历史较高水平。空分设 备收入与钢铁、化工行业固定资产投资相关性较强，疫情等影响减弱，预计明 后两年订单需求较好。2019 年河南义马空分装置爆炸事件发生后，客户更加重 [table_stktrend] 杭氧股份 上证综合指数 视产品的品质，杭氧近年设备的订单量、议价能力较好。 138% ❑ 杭氧气体业务：新增项目创新高，预计未来3 年净利润CAGR 达41% 88% 公司目前气体项目总产能约 120 万方/年，20 17-2019 年公告新增气体项目规模 38% 分别为 16/18/19 万方，处在历史较高水平。2020 年目前已公告气体项目已经达 -12% 到28 万方，创历史新高。第三方供气市场中，公司存量气体规模占有率约6% ，