宏观年度投资策略分析报告：交错复苏，关注节奏.pdfVIP

中信期货研究|宏观年度报告 2020-12-21 交错复苏，关注节奏 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 中信期货期货指数走势 报告要点 10年国债 沪深300 商品 117 200 115 明年全球经济总体是复苏格局，但会呈现明显的交错特征。美欧经济上半年偏弱下 180 113 160 半年偏强，而我国相反。美欧经济不同部门的需求存在交错，国内私人投资和服务 111 109 消费趋于修复，但耐用品消费可能回落。我国消费、服务业、制造业投资趋于改善， 140 107 但出口与房地产投资下半年可能偏弱，而 总体稳定。在交错复苏的格局下， 120 105 需要密切关注节奏。 103 100 2020/01 2020/05 2020/09 摘要： 一、疫苗推广疫情逐步受控，疫情结束或需1-2 年。欧美有望明年上半年基本完成疫 苗接种，发展中国家进度偏慢。受限于接种意愿和疫苗产能，疫情结束或需1-2 年。 二、美欧私人投资与服务消费修复，但耐用品消费可能回落。美国不同消费类别表现 差异较大，近期耐用品消费高增长，服务消费仍较弱。我们认为美国耐用品消费高增 长不可持续，不过整体商品消费增速的回落相对缓慢，最新月度数据初步印证了这一 点。随着疫情受控和经济改善，明年美国服务消费和国内私人投资将逐步修复。节奏 上来看，预计美国上半年经济偏弱，下半年偏强。欧元区经济与美国类似。我们预计 明年美国核心PCE 总体低于2%，美欧维持零利率及当前扩表速度。 三、相对于潜在水平，我国经济上半年偏强下半年偏弱，与美欧错位。我国制造业投 资仍有修复空间，工业企业盈利持续高增长将推动我国制造业投资继续修复。房地产 投资明年上半年仍有韧性，下半年可能边际走弱。