量化策略专题研究和分析报告：权益基金重仓股特征及选股信号.pdfVIP

证券 权益基金重仓股特征及选股信号 量化策略专题研究 ｜2020.12.29 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 随着A 股机构化进程推进，数据可得性、专业性兼具的公募基金持股动向备受关 注，本文尝试分析主动权益基金重仓股特征、进而构建选股指标。结果显示，近 年来重仓股集中度稳中有升，季度更迭率走低；共识度高的重仓股偏大市值风格， 绩优基金重仓股易出彩。回测显示，2009 年4 月以来，两期重叠重仓股中持仓比 例高、净增持多的股票组合表现亮眼，持仓比例高的新进重仓股长期超额显著。 ▍ 投资聚焦：1）三季度公募基金净资产规模约 18 万亿元，持仓A 股市值接近4 万亿元，创历史新高。2）公募基金全持仓数据披露低频且时滞性强，难以及 时捕捉持仓变动；季报前十大重仓股数据可作为全持仓数据的替代变量。3） 长期来看，公募基金重仓股因子蕴含着显著、稳健的超额收益。4）随着A 股 机构化进程推进，探究机构持仓行为或将与技术面、基本面研究形成互补。我 们尝试分析主动权益基金重仓股特征，构建选股指标并提供投资参考信息。 ▍ 解析主动权益基金重仓股：1）持股集中度提升，重仓股更迭率走低。除灵活 配置型外，其余类别基金近年来持股集中度稳中有升。2015 年之后，各类型 主动权益基金重仓股季度调换数量走低，机构持仓视角长期化。2）公募抱团 效应明显，前百只重仓股获六成 “投票”。2017 年至今， “投票”数和重仓 市值集中度均逐步提升，恢复至近 10 年高点。2020Q3 重仓次数前 10 股票的 “投票”数占比 21.4% ，重仓市值前 10 股票的占比 23.9% 。3）共识度高的 重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股更易“出彩”。长期来看，受市值因素 影响， “投票”数、重仓市值居前的重仓股组合表现较差。前期业绩靠前基金 的重仓股组合具备超额。4）头部基金经理“市占率”提升，“明星效应”愈 发凸显。统计基金经理管理的股票资产总规模，排名前3 基金经理管理规模占 比在2017 年之后提升；近两年头部基金经理重仓股超额收益十分显著。 ▍ “基本盘”：仓位净变动、持仓比例选股效果显著：1）对于主动权益基金相 邻两季重叠的重仓股而言， “投票”数、重仓市值分组回测区分度较低，但持 股比例、仓位净变动较有效。2）依据持仓比例和仓位净变动构建的多空组合， 2009 年4 月22 日至2020 年 12 月 10 日，年化收益率11.0%，夏普比率1.1。 ▍ “弹性盘”：持仓比例较高的新进重仓股值得重视：1）新进重仓股是主动权 益基金新挖掘的好公司，长期存在超额收益。持仓比例最高的股票组合表现亮 眼。2）依据持仓比例在新进重仓股中构建的多空组合，2009 年4 月22 日至 2020 年 12 月 10 日，年化收益率约19.6% ，夏普比