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第二讲 机构投资者有关问题研究 一、机构投资者的定义 描述性、广义 ：是指从众多顾客手中积聚资金，然后将 资金投入到包括有价证券在内的资产中进行投资经营活动的 专业投资者（《证券投资词典》 1993 ）。 Davis 和 Steil （ 2001 ）：机构投资者可定义为一种特殊 的金融机构，代表小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一 起管理，为了特定的目标，在可接受的风险范围和规定的时 间内，追求收益的最大化。 狭义 ：仅包括专门投资于证券业并积极管理证券投资组 合的金融中介机构。（《新帕尔格雷夫货币与金融辞典》 1991 ） 列举性：美国学者 Blair （ 1995 ）认为，机构投资者包括 银行和储蓄机构、保险公司、共同基金、养老基金、投资公 司、私人信托机构和捐赠的基金组织等。 第二讲 机构投资者有关问题研究 二、海外机构投资者的发 展概况 1 、资产规模增长迅速。机 构投资者的规模相对于 GDP 的增长，比起商业 银行来说要快得多。如 表 1 。 2 、机构投资者的规模大。 按 1998 年的汇率，通过 简单的数据求和，可以 得到机构资产价值的估 计。如下表 ： 1990 1995 1998 70 — 98 英国 1.02 1.62 1.99 1.57 美国 0.79 1.22 1.74 1.33 德国 0.33 0.51 0.71 0.59 日本 0.58 0.74 0.76 0.61 加拿大 0.52 0.78 1.05 0.73 法国 0.52 0.78 1.09 1.02 意大利 0.15 0.14 0.20 0.13 七国 0.56 0.83 1.08 0.85 盎 — 撒 0.78 1.21 1.59 1.21 欧、日 0.40 0.54 0.69 0.59 表 1 ：家庭持有的机构资产占 GDP 的比重 第二讲 机构投资者有关问题研究 人寿保险 养老基金 共同基金 总 计 英国 1294 1163 284 2742 197% 美国 2770 7110 5087 14967 176% 德国 531 72 195 798 35% 日本 1666 688 372 2727 63% 加拿大 141 277 197 615 105% 法国 658 91 624 1373 90% 意大利 151 77 436 664 54% 七国集团 7212 9479 7195 23886 表 2 ：机构投资者资产价值估计 第二讲 机构投资者有关问题研究 3 、全球共同基金的增长一枝独秀，美国占了半壁江山。 1998 — 2005 年间，美国共同基金资产一直超过全球 41 个国 家和地区共同基金总资产的 50% ，年平均为 55% 。 4 、养老基金投入到共同基金的比例在逐渐增加。 1991 — 2005 年间，共同基金所拥有的养老基金从 3220 亿美元增加 到 34440 亿美元，增长了 9.7 倍 . 三、机构投资者的行为 （一）特征 1 、机构投资者的规模化与专业化优势 2 、机构投资者的谨慎动机 3 、机构投资者的流动性偏好与成本动机。 4 、机构投资者的逆趋势追踪行为 第二讲 机构投资者有关问题研究 ? 趋势追踪，是指投资者追逐市场热点，买入处于上涨趋势 的股票，卖出处于下跌趋势的股票。 ? 5 、大部分机构投资者都具有典型的委托代理关系 ? 6 、机构投资者是价格的发现者、引导者、主导者。 ? （二）机构投资者对稳定市场的争议 ? 赞成者：机构投资者是稳定股市的中坚力量，理由是： ? 第一、机构投资者比个人投资者更具有理性 ? “理性学派”的代表人物及其观点 ： ? 1 、凯恩斯的“选股如选美”理论 ? 2 、奥斯本（ Ospeme ）、法玛对投资者行为的假定 ? 3 、马可维茨、夏普、林特纳和莫辛的资本资产定价模 型对投资者理性预期的假设 。 第二讲 机构投资者有关问题研究 ? 第二、机构投资者倾向于选择波动性低、风险小的股票， 且作逆向的趋势追踪者或负反馈交易者。 ? 第三、机构投资者不会很频繁地改变投资组合 ? 反对者：对机构投资者的稳定作用提出质疑，理由是： ? 第一，机构投资者的“羊群效应”可能更甚于个人投资者。 ? 投资者的非理性行为有以下表现： ? 1 、“羊群行为”（ Herd Behavior ） ? 2 、“噪声交易（ Noise Trading ）者” ? 3 、投资者行为偏差。 ? 第二，机构投资者明显的“短视”行为， “趋势追踪”、 “势头投资”或“正反馈交易”，即追随市场热点。 ? 一种折中的观点认为，机构投资者既非稳定市场的力量， 也非破坏市场的稳定力量。 第二讲 机构投资者有关问题研究 ? （三）中国投资者行为假设 ? 1 、中国投资者是“有限自利”的“现实的经济人” ? “有限自利”是