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宝能收购万科按案例分析 1. 何为敌意收购？宝能收购万科的行为是否构成敌意收购？ 敌意收购，又称恶意收购，是指收购公司在未经目标公司董事会允许，不管 对方是否同意的情况下，所进行的收购活动。当事双方采用各种攻防策略完成收购 行为，并希望取得控制性股权，成为大股东。当中，双方强烈的对抗性是其基本特点。除非目标 公司的股票流通量高可以容易在市场上吸纳，否则收购困难。敌意收购可能引致突 袭收购。进行敌意收购的收购公司一般被称作“黑衣骑士”。 宝能收购万科的行为构成敌意收购。 万科管理层一致持有的观点是：宝能系信用不够。具体而言，宝能商业信用不佳，运 营经验缺乏，短债长投，杠杆资金风险大，与万科价值观相左，会毁掉万科。敌意并购通常有两个 主要特征，一个是事先不跟公 司董事会和管理者作 良好 的沟通 ；第二 个是利用 一些杠杆来做收购，博取利益。杠杆收购是一种高成本的借贷收 购，天然存在短期获利的需求去填补高成本并归还借贷,短期获利的途径无非就是 高分红、资产拆分出售、虚炒股价套现。这些行为是破坏公司长期发展的短视行为， 是财富分配的转移而不是再创造价值。收购在法律上有敌意和善意之分。在 敌意收购时,收购人通常在不和对方管理层协商的情况下,在证券交易市场 暗自吸纳对方股份,以突然袭击的方式发布要约。对此 ,目标公司管理层往往持不 合作态度,要么出具意见书,建议股东拒绝收购要约,要 么要 求 召开 股 东 大 会 ,授 权 公 司管 理 层 采 取 反 收购 措 施 ,因此敌 意 收购 通 常会使得收 购方大幅增加收购成本。区分善意还是敌意,主要是看管理层的态度。如果现有管 理层欢迎,则属于善意收购,否则属于敌意收购。就目前来看,万科现今管理层,对宝能 收购持强烈反对态度,因此宝能的收购属于后者。 2.何为毒丸计划？面对敌意收购，万科集团采取的策略是否构成启动毒丸计划？ 毒丸计划是指 ：一旦未经认可的一方收购 了 目标公 司一大笔股 份 （一般是 10%至20%的股份）时，毒丸计划就会启动，导致新股充斥市场。一 旦毒丸计划被触发，其他所有的股东都有机会以低价买进新股。这样就大大地稀释 了收购方的股权，继而使收购变得代价高昂，从而达到抵制收购的目的。面对敌意 收购，万科集团采取的策略不能构成启动毒丸计划。在中国，上市公司增发股票， 属于股东大会的法定职权，须经股东大会决议并报证监会核准。因此，一旦收购者 已成为上市公司的大股东，董事会要让增发方案通过股东大会将有很大的难度。“毒 精品资料 丸”计划的核心是向收购股东之外的其他股东发行认股权，使得这些股东可以 在条件触发 时以低廉 的价格获得股份 ，从 而稀释收购方的股权。 但发行权证在中国必须经过股东大会批准和证监会的核准。除非万科管理层能获得 其他股东及公众股东的全面支持，取得《公司法》第103条中的多数通过，才能实 施毒丸计划。可见，以王石为代表的管理层想要出发毒丸计划，必须依法取得万科 中小股东的支持，难度不小。 3.以公司法、证券法以及万科公司章程为基础，分析宝能和万科行为策略的合法 性与可行性。宝能的策略是合法可行的。宝能系的收购资金合法。宝能系收购万科， 主要是通过两家企业来购买的，即前海人寿与深圳市钜盛华实业有限公司，它们是 宝能系进行资本运作的核心。前者主营人寿险、万能险，拥有大量资金；后者通过数次增加注册 资本提升了自己的筹集能力。再加上宝能系其他公司的发力，至少从公开的信息来 看，不排除宝能系存在资金链压力，但宝能系企业尚不存在资金违规问题。《证券 法》明确规定了可以要约收购上市公司，购买目标公司达5%时，收购者有短时暂 停购买义务和报告义务。 《证券法》第八十六条规定，通过证券交易所的证券交 易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股 份达到百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、 证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上 市公司的股票。以后每增减百分之五，均应报告且在报告期限内和作出报告、公告 后二日内，不得再行买卖该上市公司的股票。当收购者收购上市公司股份达到百分 之三十时，应当公开发出收购要约。对此，《证券法》第八十八条规定，通过证 券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个 上市公司已发行的股份达到百分之三十时，继续进行收购的，应当依法向该上市公 司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股份的要约。目