违约债券如何交易 违约后交易制度和实践梳理.docxVIP

内容提要 近年来，在违约债券数量不断上升、高收益债市场扩容的背景下，建立完善违约债处置机制，逐渐成为健全债券市场交易机制的一个重要环节。为加快完善债券违约处置机制，改善包括违约债券在内的高收益债券的流动性，满足不同风险偏好和业务方向投资者的需求，培育和发展国内高收益债市场，2018年5月以来，包括全国银行间同业拆借中心、沪深证交所在内的各家市场中介机构纷纷开展违约债券处置创新实践，监管机构及时总结市场经验、完善制度法规,规范和引导市场有序发展。本文对当前违约债券转让与处置实际开展情况进行梳理和总结，并简要展望其未来发展。 一、违约后交易机制创新实践 （一）同业拆借中心：债券匿名拍卖、协议转让 2018年5月31日，全国银行间同业拆借中心发布《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》，基于现券匿名撮合系统，在银行间债券市场推出债券匿名拍卖业务。该业务适用债券需具备高收益、低流动性特征，应满足在银行间债券市场流通相关标准，包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等。 同业拆借中心在配套的《全国银行间同业拆借中心债券匿名拍卖实施细则（试行）》中对债券匿名拍卖的交易前准备、拍卖申报、报价与交易、监测与违规违约处理等方面进行了规范，相关重要条款包括：意向参与机构根据同业拆借中心可申报债券列表进行申报；交易可进行黑名单管理；拍卖日债券匿名拍卖分为双向报价和集中竞价两个阶段；单笔最小报价量和券面总额最小变动单位均为1000万元，T+1清算；债券匿名拍卖期间发生一定情形的会导致拍卖终止；风控方面对短期内与同一对手方就同一标的进行反向交易有限制；未按照成交单履行合同义务的处理等。 匿名拍卖专门针对高收益债券，帮助改善银行间违约债和非违约瑕疵券的流动性问题。由于拍卖匿名，因此有助于保护机构头寸、方向和报价信息。需要注意的是，双向报价阶段需要参与机构针对已申报债券在同业拆借中心设置的最大价差范围内进行双向出价，无论买方还是卖方均需给出一个双向报价，否则无法参与集中竞价阶段。如果机构在双向报价阶段所出的双向报价不在最终形成的价格区间范围内，依然可以继续参加集中竞价。 从实际开展情况来看，2018年7月6日开展了首次债券匿名拍卖，但参与的债券和达成的交易很少。第二次债券匿名拍卖参与机构开始广泛，可拍卖债券有所丰富，并且对集中竞价环节没有匹配成交的债券新增了一对一匿名协商机会。此后同业拆借中心不定期组织了多场债券匿名拍卖，并从2020年3月起改为常态化按月组织。从汇总结果来看，截至2020年9月末债券匿名拍卖共组织开展14次，达成交易的债券共32支，涉及的债券发行人共24家。除了成交的债券以外，未匹配成交、双边有报价的债券共32支，涉及的发行人共19家。另外还有未匹配成交、单边有报价的债券共112支，涉及的发行人共42家。 （二）北金所：到期违约债券转让 北金所2019年初推出以动态报价机制为核心的到期违约债券转让业务。根据北金所发布的《北京金融资产交易所银行间市场到期违约债券转让业务操作指南》，北金所到期违约债券转让业务主要包含以下7个环节：（1）转让方提交转让申请；（2）北金所转让信息公示；（3）意向受让方提交受让申请；（4）意向受让方缴纳保证金；（5）北金所组织动态报价及成交；（6）券款对付（DVP）结算；（7）数据报送。 动态报价划分为自由报价期和限时报价期。从核心的动态报价机制来看，划分为自由报价期和限时报价期。简单而言，自由报价期二转让公示期二X个工作日，而限时报价期二Y分钟，在限时报价期间报价高者为有效报价，每Y分钟内若有一次新报价，将进入新的Y分钟的报价周期，直至无新的报价出现为止。最终通过“竞价一价高者得”的方式确认最终受让方。 北金所依托国有金融资产转让及不良资产处置经验，引入非金融机构合格投资人等更多参与主体，为到期违约债券解决提供了新的思路，不过当前成交债券仍不多，而且主体的集中度较高。截至2020年9月末共有25笔项目实现成交，剔除重复后共涉及15支债券，来自6家发行人。其中永泰能源涉及了9支债券、16笔交易，成交的集中度较高。成交价格方面，最低的华业资本、沪华信仅在10元左右，永泰能源价格分布在27?55元区间，西王也在50元左右，价格相对较高的两家是海航系的新华航空和天津航空、今年初仍成交在85元以上。 （三）交易所、中证登：特定债券转让结算 2019年5月24日，为更好地服务于债券信用风险化解处置，保护投资者合法权益，根据《公司债券发行与交易管理办法》，上交所/深交所、中证登发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》、《关于为挂牌期间特定非公开发行债券提供转让结算服务有关事项的通知》。 上交所与深交所发布的版本整体要求大体相同、少数地方略有差异。具体而言，特定债券转让结算服务的特殊安排主要包括