固定收益研究2021年度投资策略：宏观经济和利率债展望，三大核心变量.pdfVIP

证券研究报告 年 度 报告日期：2021 年01 月10 日 投 有约束的复苏：三大核心变量 资 策 ——2021 年宏观经济和利率债展望 略 ——固定收益研究*年度投资策略 核心观点 ◼ 2021 年或将处于一种“有约束的复苏”。当前全球经济处于后疫情时期， 相关报告 经济生产和社会生活秩序逐渐恢复，受2020 年低基数和后疫情时期经济恢 稳字当头，不确定性中寻找α 复的影响，2021 年全球经济可能出现较高增速。最新一期世界银行和IMF 2020-01-06 预计2021 年全球经济将增长4% 和5.2%。但2021 年新冠肺炎疫情还没有 复盘美国经济，美债的近忧和远虑 完全结束，疫苗出世与病毒变异同时并存，疫苗接种普及程度仍然较低， 2019-03-22 防疫和经济形势仍然复杂。但整体上人类对病毒的了解和疫情防控已经有 长短风格切换，静待信用风险偏好修复 固 了很多经验，因此整体上我们认为2021 年将处于一种“有约束的复苏”。 2019-01-06 定 ◼ 后疫情时期复苏之下的“通胀”再起。2020 年疫情之下首现CPI+PPI 双负 收 值组合，CPI 波动受制于猪肉价格。2021 年除了翘尾因素，新涨价因素主 益 要来自于：2020 年由于寒冬，预计2021 年1 季度蔬菜鲜果和水产品价格可 研 能因节假日需求上升，而生产和运输受严寒天气限制供需失衡可能拉动CPI 究 阶段性回升。2020 年非食品价格修复动能有待 ，核心CPI 同比价格平 稳，这一状况预计将持续到2021 年。2021 年整体通胀压力可控，预计全年 CPI 同比增速1.5%。国际大宗商品价格修复或致中国提前走出工业通缩。 疫情之下的封锁和隔离给各国的大宗商品和成品进行了一次至少一个季度 的去库存。后疫情时期各国生产和生活逐渐恢复正常，经济缓慢复苏对国 际大宗商品需求上升，部分工业品价格上涨已接近疫情前的水平。由于原 油、黑色金属矿、煤炭等相关产业链工业品价格也在不同程度上升，预计 2021 年PPI 同比涨幅可能在-0.8%。 ◼ 预计2021 年经济增速在 6.5%—7.5%之间，但需求结构较2020 年可能发 生较大改变。疫情之下财政支持的 2020 年已经透支，因此，预计 2021 年 由于财政力度减弱增速将会有所下降。若2021 年工业品出 厂价格指数降幅收窄，带动制造业盈利回升，