恒生电子：高额费用去哪儿了.docxVIP

恒生电子：高额费用去哪儿了 胡楠 恒生电子（600570.SH）2020年前三季度实现营业收入23.38亿元，同比增长1.78%;实现扣非净利润2.59亿元，同比下滑18.26%。 对于营业收入与利润的反向变动，上市公司及相关研报将其归结为执行新收入准则，2020年公司收入确认方法由“完工百分比法”转变为“终验法”所致;而且，截至2020年三季度末，公司账面合同负债金额为23.47亿元，同比增长113.50%，基本面并不存在问题。 但是，近年来，上市公司各类补贴与投资收益占据了净利润的半壁江山，销售费用与研发费用的变动存在着明显的异常。更为重要的是，公司研发费用占销售收入的比重显著高于软件行业企业。而核算方法变更后，部分研发费用与销售费用转入履约成本，“还原”后的毛利率却与同行业企业相差无几，上市公司高额的研发费用究竟都去哪儿了？ 高企的投资收益 20XX-20XX年，恒生电子实现营业收入26.66亿元、32.63亿元、38.72亿元，同比分别增长22.85%、22.38%、18.66%;净利润分别为4.33亿元、6.78亿元、14.15亿元，同比分别增长929.49%、56.56%、108.65%。 业绩看似不错，但不容忽视的是，各类补贴与投资收益也为公司利润的增长贡献了不小的力量。 20XX-20XX年及2020年前三季度，上市公司各类补贴金额分别为1.79亿元、2.08亿元、2.27亿元、1.75亿元，投资收益分别为2.71亿元、2.57亿元、4.75亿元、1.81亿元，公允价值变动净收益为-2145万元、-2340万元、1.35亿元、1.06亿元，合计金额分别为4.28亿元、4.42亿元、8.37亿元、4.62亿元，占当期净利润的比重分别为98.82%、65.12%、59.13%、102.71%，不难看出公司业绩严重依赖上述各类收益。 高额费用 根据相关规定，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在20XX年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。 政策的初衷是为了提升中国企业的研发能力与核心竞争力，但也带来了一定的隐患，企业很有可能将正常的成本费用转移到研发费用中，利用财技套取政策红利。很不幸，恒生电子就存在这种嫌疑。 20XX-20XX年，恒生电子研发费用分别为12.79亿元、14.05亿元、15.60亿元，占当期营业收入的比重分别为47.99%、43.05%、40.29%;同期，与其同行业的金证股份（600446.SH）分别为11.92%、12.70%、13.89%，顶点软件（603383.SH）该数值分别为20.42%、20.77%、20.91%，软件行业的“大厂”广联达（002410.SZ）仅分别为25.38%、25.04%、27.37%，科大讯飞（002230.SZ）分别为10.95%、11.86%、16.27%。 恒生电子在“研发”方面的投入领先于软件行业绝大部分企业，但如此高额的研发投入所产生的研发成果究竟有多少呢？按照正常逻辑，长期的高研发投入大概率带来技术优势，而技术优势必然对应较高的产品毛利率。 20XX-20XX年，上市公司软件产品平均毛利率分别为99.03%、98.78%、97.39%。同期，与其同行业的金证股份定制软件产品毛利率分别为82.53%、74.07%、68.59%，顶点软件定制软件产品毛利率分别为72.94%、68.68%、64.59%，赢时胜（300377.SZ）定制软件产品毛利率分别为85.82%、86.61%、79.68%。 表面上看，恒生电子软件产品毛利率显著优于同行业企业，但需要指出的是，公司将大部分与生产相关的支出计入了费用科目，才导致软件产品毛利率如此优异。 自2020年1月1日起，上市公司执行新收入准则，将与合同履约义务相关的项目开发实施及维护服务人员费用归结为合同履约成本，并计入营业成本。 据2020年半年报数据，收入准则调整后，其软件产品毛利率降至76.63%，同比下降22.36个百分点，从“真实”毛利率数值的角度，恒生电子与同行业企业的差异并不显著。 而且，据历年年报数据，20XX-20XX年，恒生电子研发费用中职工薪酬的金额为9.62亿元、11.10亿元、12.45亿元，占当期研发费用的比重分别为75.19%、79%、79.83%。 可见，接近八成的研发费用都是人员薪酬，按照上文所述，根据研发支出费用列支的规范和税务有关规定，技术人员的工资的确可以计入研发费用进行加计