成发科技（ ）调研简报调研要点.pdfVIP

重阳投资有限公司 成发科技（600391 ）调研简报 航空航天器制造业 错位的军工企业 赵大陆 86-21615 zdl@chongyang.net 2007 年 3 月 28 日 调研要点 1． 成发科技于 1999 年由成都发动机集团所成立，目前为中国三大航空发动机零部 件厂之一，主要优势在于制造发动机叶片、涡轮叶片、机匣、环形件、蜂窝件 与各类航空器燃烧室部件。成发在国 内的两大劲敌为西安发动机集团与沈阳黎 明航空发动机公司。 2． 公司控股股东成都发动机集团有限公司隶属中国航空第二集团公司，定位以民 品为主。公司主营外贸航空产品、内贸航空产品和其它产品，外贸航空产品主 要包括为 GE 能源公司、GE 航空公司和 RR 公司加工燃气轮机、航空发动机零 件；内贸航空产品主要是 6 号航空发动机的零部件，其它业务包括燃气轮机叶 片、空调机座、空调散热器等。公司民用航空发动机零部件和燃气轮机零部件 等制造技术已达到国内先进水平，有的技术达到国际先进水平， 目前国际市场 份额约为 0.2%，未来市场拓展前景巨大。 3． 在主营业务收入中，外贸航空产品所占比例最高，这是公司未来主要发展方向， 2006 年已经占到总收入的 65.38 ％，内贸航空产品占16.32 ％，并呈逐步萎缩趋 势，其它产品占 18 ％左右。 4． 公司总股本 1.3 亿，流通 A 股 5861 万，总市值 24.67 亿，06 年主营业务收入 5.4 亿，同比增长 28％，主营业务利润 1.2 亿，同比增长 28.7，净利润 4000 万，同比增长 79.33%。根据行业内资深研究员预计“十一五”期间净利润的复 合增长率为 30.99%。 5． 给予公司 1 倍 PEG ，按照业内 07 年预测 EPS0.37 元，对应股价应该为 11.47 元， 远高于当前 18.1 的股价。我们认为这可能源于市场对于公司定位错位以及对大 股东资产注入期望过高所致。根据国家有关政策，航空发动机属于国家绝对控 制的行业，公司大股东成发集团不太可能把发动机整机资产装入上市公司，因 此 目前价格过高，建议观望。但根据公司成长性以及行业发展，合适价位不妨 介入。 第 1 页 共 4 页 重阳投资有限公司 成发科技基本情况 成发科技于 1999 年由成都发动机集团所成立，目前为中国三大航空发动机零部件厂之 一，主要优势在于制造发动机叶片、涡轮叶片、机匣、环形件、蜂窝件与各类航空器燃烧室 部件。成发在国内的两大劲敌为西安发动机集团与沈阳黎明航空发动机公司。虽然三者均生 产航空发动机器件，但营运重心各有不同。相异于同业的作法，成发着重于特定部件，包括 叶片、机匣、环形件与蜂窝件。以叶片为例，目前订单多集中于小尺寸产品，公司计划在未 来扩充高单价大尺寸叶片的业务，以期进一步推动营收成长。 06 年报十大股东 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 成都发动机(集团)有限公司 66,059,614 50.31 沈阳黎明航空发动机(集团)有限责任公司