公司金融课件M M理论.pptVIP

MM理论 （一）无公司税下的MM命题 命题1 企业的价值是将其净经营收益（T=0时的 EBIT）按与企业风险程度相一致的固定比率（ ）进 行资本化来确定的： = = EBIT/WACC=EBIT/ 其中：下标L表示负债 U表示无负债 负债企业的价值 无负债企业价值 命题2 负债企业的股本成本 等于具有相同 风险级的无负债企业的股本成本 加风险溢酬， 该风险溢酬的大小取决于无负债企业的股本成本、 债务成本以及负债与股本的数量之比 = +风险溢酬 = +（ - ）（D/S） D是企业债务的市场价值， S是企业股权的市场价值， 是债务成本。 MM套利证明 两企业L和U，除资本结构外其他方面完全相同。 企业L有6%的债务200万元，U只有股本。两个企业 的EBIT均为50万元，具有相同经营风险。根据MM 假设，所有的企业均为零增长，即EBIT为常数，所 有的收益均作为股利分派，则企业普通股的市值S 为一永久年金的现值。 S=股利/ =净收益/ =（EBIT- D）（1—T）/ （ 是权益成本） 在MM无税情况下，上式为 S=（EBIT— D）/ 假设在套利发生前两个企业的权益资本化率 相同： = =10% 则 企业U：企业U股票价值： =（EBIT— D）/ =（500000—0）/10% =5000000 企业U的总市值： = + =0+5000000 =5000000 企业L： 企业L股票价值： =（EBIT— D）/ =（500000—6%X2000000）/10% =3800000 企业L总市值： = + =2000000+3800000 =5800000 这样在套利前假设 = ，即隐含资本结构对 权益成本没有影响 ，负债企业价值超过无负债企业 的价值。MM认为这种不均衡的情况不会持续的。为 说明此，假设你拥有10%的L公司的股票，则你的投 资股票市值为 10%X3800000=380000元。 按MM理 论，你可以增加你的收入而不会增加风险。假设你按 380000元卖掉 L公司的 股票 ， 再按相当于 L公司的 10%负债借款200000元 ，最后花500000元买进 U公 司的10%股票。这样因为通过出售股票、借债，你有 580000元 ，而买U公司的股票只支出500000元 ，则 你可得到80000元的额外收入，MM假设你将这80000 元投资于利率为无风险利率6%的债券，年利息收入为 4800元，即 原收入： 10%的L公司的权益收益380000元 38000元 现收入 10%的U公司的权益收益500000元 50000元 减：6%的200000元债务的利息 （12000元） 38000元 加：额外的80000元的6%的利息收入 4800元 新净收入 42800元 这样你的普通股收益与前相同38000元，但你有 额外80000元可投资于无风险债券 ， 收入增加4800 元。这样你的总的38000元的收益提高到42800元。 而且你的风险没有增加。MM认为这样的套利会在实 际中发生的。出售L公司的股票会使其价格下降，而 购买U公司的股票会使其价格上升，最终形成两个企 业的市场价值相等，市场达到均衡。这时，L和U加 权平均成本相等 ， 两个企业的价值都独立于其资本 结构