电解铝环节高盈利能否持续.pdfVIP

1. 电解铝供给分析 2018 年，随着国家四部委 （包括国家发展改革委员会、工业和信息化部、国土资源 部、生态环境部）提出的《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》的落实， 电解铝产能无序扩张得到根本治理，电解铝产能大面积关停导致总产能大幅下降，电解 铝总产能 “天花板”（约为4500 万吨/年）形成。截至2020 年9 月，中国电解铝总产能 为4246.10 万吨年。/ 图2 近年来电解铝产能及开工情况 （单位：万吨/年、%） = / 注：开工率 在产产能 总产能 资料来源：阿拉丁，联合资信整理 表 1 截至2020年9 月底2020 年中国电解铝减产、复产及新增产能情况 减产涉及产能 复产涉及产能 新增产能 已减产 待减产 已复产 未复产 已投产 待投产 100.17 0.00 106.00 114.60 167.50 119.50 资料来源：百川盈孚 电解铝总产能 “天花板”的形成，居于高电价区域或处于环境敏感区域的产能被关 闭，关闭后的产能指标被置换到更具成本竞争力和环保压力更小的地方，在产能转移过 程中，往往出现旧产能关停，新建产能因为资金紧张及政府配套设施不完善等问题迟迟 不能开工的情况。另外，电解铝新建产能受施工进度、资金、技术问题、电费谈判等影 响，进度低于市场预期。同时，由于定期检修、故障、自然灾害、成本等原因导致一部 分产能的减产。上述各方面原因造成了一定的减产产能，截至2020 年9 月底，2020 年 中国电解铝减产规模涉及100.17万吨/年，其中已减产100.17万吨/年、已确定待减产0 万吨/年；2020 年中国电解铝总复产规模200.60 万吨/年，其中已复产 106.00万吨/年、 待复产114.60万吨/年；中国电解铝已建成且待投产的新增产能287.00万吨/年，其中已 投产 167.50 万吨/年，待投产 119.50 万吨/年。2019 年以来，电解铝开工率维持在 87.43%~91.38%，较高的盈利环境使电解铝产能复产相对通畅，截至2020 年9 月底，开 4 88.95% 90.71% 工率已由 月的 提升至 ，达到近年来的高位。 2020 6 产量方面，随着复产及新产能投产积极性的提高， 年 月以来电解铝月度产量 2020 9 6.36% 2020 同比增速持续提高， 年 月同比增速达到 ；受此影响， 年前三季度国 2/ 10 内电解铝累计产量为2752.45 万吨，同比增长2.95%；产能利用率自2018 年 11月后基 本维持90%左右高位运行。 图3 近年来电解铝月度产量情况（单位：万吨、%） 资料来源：阿拉丁，联合资信整理 随着新增产能的持续投放，总产能已接近前期4500 万吨/年左右的产能红线，短时 间内增长幅度有限。考虑一定减产及未复产的产能，预计中国电解铝在产产能有10%左 右的提升空间。 2. 电解铝需求分析 中国国内电解铝需求方面，建筑是铝材最主要的消费领域 （约占29.6%），其次为电 子电力（约占 14.6%）、铝材出口（约占13.3%）、耐用消费品（约占12.2%）和运输交 通（约占11.4%）等领域。 建筑方面，2020 年7 月以来，随着基建/地产等下游修复，铝消费的高增长主要来自 建筑用铝，单月房地产开发投资完成额均保持在10%以上的高增速。耐用消费品方面， 随着复工复产的推进，主要家电产量自2020 年二季度开始逐步回升，并在2020 年三季 度恢复增长。其中，电视、冰箱及洗衣机的增速更是达到15%以上。在新开工面积保持