结构牛延续，2021年谨慎乐观.pdfVIP

2020 年市场回顾 a. 2020 年中国宏观经济基本面 2020 年，全球经济下行周期由于疫情雪上加霜，中国经济的弱企稳也被疫情打断， 需求和生产骤降，投资、消费、出口均受明显冲击。政府为了保证经济平稳运行推出了 一系列刺激政策，使中国经济最快恢复增长，在疫情冲击告一段落后，全球经济也开启 了弱复苏，并间接推动库存周期进入主动补库阶段。 疫情爆发后，我国生产消费、投资数据骤降，后在政策主导的积极复工复产下开始 恢复，生产端，规模以上工业增加值 3 月开始增长，4 月已经接近疫情前期水平，表明 复工复产的政策取得了较好的效果；投资端恢复以房地产业投资引领，制造业投资增速 是主要拖累，消费端来看，疫情以来消费数据的恢复要明显滞后于生产和投资，整体来 看，至2020 年末，中国经济仍是一个弱复苏的状态。 图表1 投资、消费、需求端复苏情况 图表2 固定资产投资完成份额行业同比 资料来源：万德 ，迈科期货研究部 资料来源：万德，迈科期货研究部 b. 宏观政策导向: 货币宽松基调下的逐步边际收紧 为应对新冠疫情对经济产生的巨大的冲击，全球开启了新一轮量化宽松，我国央行 在保持稳健货币政策的前提下，综合使用多种货币政策工具提供流动性，推出了3000 亿 疫情防控专项再贷款、5000 亿复工复产再贷款再贴现、1 万亿普惠性再贷款再贴现政策。 年初一系列宽松货币政策的实施后，市场利率持续下行，M2 同比增速提升，体现出持 续宽货币的政策效果，但M2 与M1 的剪刀差扩大，显示需求仍然一定程度上被抑制， 还有待进一步释放。宽货币后社融数据有所回升，宽货币稳步传导至宽信用，支撑国内 经济修复，也催生了证券市场6 月的单边上涨行情。 在货币政策宽松的基础上，为推动货币流向实体经济，提高政策效率，政策监管是 边际收紧的。在 5 月经济刺激初见成效后，银保监会相继发布《信托公司资金信托管理 暂行办法（征求意见稿）》、《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，一方面 要求融资类信托严控非标，限制信托成为商业地产项目的融资渠道，或持股通道，另一 方面强调住房不炒，且删去“因城施策”，信托房地产政策同步收紧，带来下半年货币政 策边际收紧的预期。 2 股指年报 图表3 货币供应量 图表4 MLF1 年期净投放和利率 迈科期货研究部 资料来源：万德，迈科期货研究部 资料来源：万德，迈科期货研究部 图表5 社融规模存量 图表6 贷款市场报价利率 中国粗钢产量 同比 12 30%