从逆周期到顺周期，看好制造业板块.pdfVIP

、 今年的疫情冲击之下，中国的大国优势逐渐凸显，制造业的生产、经营和利润表现出 了较强的韧性。在海外供给能力下降，国内政策利好的情况下，高技术制造业、装备制造 业实现了较高的产值以及不错的利润增长。展望未来，短期看，经济周期的逻辑由逆周期 切换到顺周期；中长期来看，经济转型，政策利好，人力资本红利不断释放，制造业板块 也将在结构转型中迎来新的机遇。 ▍盈利向好，顺周期逻辑演绎 制造业盈利和资本支出有望共振上行。从短周期来看，国内制造业受到海外供需错配 和国内政策利好两方面的提振。海外国家在疫情肆虐的情况下大幅增加财政货币支出，需 求下滑相对有限，但部分国家的停工停产和封锁措施削弱产能利用率，加剧了供需矛盾， 使中国制造业的出口需求显著增加。同时，国内通过财政和货币释放一系列政策利好，刺 激国内需求的同时还降低了企业融资成本。海内外利好叠加使得国内制造业盈利自下半年 以来大幅改善，甚至显著超过了疫情前的水平。历史上，工业企业的利润对制造业投资具 有比较明显的领先特征，工业企业投资和领先 1 年的利润增速在多数时间同向变化。今年 制造业企业利润的大幅改善很有可能会对年底到明年的制造业投资形成一定的刺激。 图1：对于工业和制造业而言，利润领先投资1 年（%） 图2 ：工业企业投资和利润增速在多数年份同向变化（%） 制造业投资:同比 工业企业利润:同比+1年 60 50 40 30 20 10 0 -10 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 资料来源：Wind ，中信证券研究部 资料来源：Wind ，中信证券研究部 注：红色为同向，绿色为反向， 注：2020 年为截止11 月的数据 多数制造业行业今年利润表现不错，但投资相对滞后，大概率将在明年有所表现。如 果将 1-11 月各行业的利润总额同比增速作为Y 轴，固定资产投资同比增速作为X 轴做成 散点图，可以看到大部分行业目前处于第四象限，即利润正增长，投资负增长。如前所述， 由于利润增速领先投资增速1 年，在叠加今年低基数的因素，预计明年位于第四象限行业 的投资增速大概率会迎来比较明显的同比改善，进入图中的第一象限。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 债市启明系列 ｜2020.12.29 2 图3 ：2020 年1-11 月制造业行业投资与利润的关系（%，%） 专 25 用 通 设 20 用 备 设 有15 电 医