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言多必失：产品市场掠夺风险会影响年报前瞻性信息披露吗 雷新途 方柳卿 内容提要：信息经济时代公司的前瞻性信息披露行为受到更多因素的影响，在不同产品竞争市场的掠夺风险下做出有利的前瞻性信息披露决策并在产品市场竞争中持续占据优势是一个亟待解决的理论与实践问题。本文以20XX-20XX年沪深两市A股上市公司为样本，采用年报中“公司未来发展的展望”章节字数占比来度量前瞻性信息披露充分程度，探讨产品市场掠夺风险对前瞻性信息披露充分程度的影响。研究发现，掠夺风险越高，公司管理层披露前瞻性信息的意愿越弱，且行业市场竞争程度较高、行业进入壁垒较小时二者的负向相关性得到加强。进一步分析公司特征的影响发现，当公司规模较小、盈利能力较高、财务杠杆较低、产权性质为非国有时，掠夺风险与前瞻性信息披露充分程度之间的关系更强。前瞻性信息披露充分程度影响公司未来市场份额的变化，前瞻性信息披露越充分，未来更有可能受到竞争对手的掠夺。 关键词：前瞻性信息;产品市场竞争;掠夺风险;专有性成本;信息披露 中图分类号：F275.2 文献标识码：A 文章编号：1001-148X（2020）10-0073-16 一、引言 在信息经济时代，人们的信息需求不断增长，上市公司年度报告中的财务信息逐渐无法满足投资者的决策需要，非财务信息开始日益受到关注。管理层讨论与分析（Management Discussion and Analysis，简称MDA）作为现有年报中重要的非财务信息，具体包含回顾和展望两部分。前者主要是对报告期内已发生事项的说明，或是对公司主要财务数据的解释;而后者则是以未来发展为视角，具有前瞻性特征，直接反映公司的行业竞争趋势和经营战略计划，而非财务报告的细化补充。相比之下，未来展望部分，即前瞻性信息更有披露价值。已有研究表明，MDA中的前瞻性信息具有较强的预测性作用，有助于预测公司下期存货变动情况[1]、破产风险[2]、股价崩盘风险[3]和财务危机风险[4]，同时能够提高分析师预测的准确性[5]。前瞻性信息提供了更多的增量信息，降低公司与外部投资者之间的信息不对称，帮助投资者更好地预期公司未来绩效[6]。 但也有一些学者认为，自愿披露的前瞻性信息不一定具有信息含量，可能并没有真正起到缓解公司与外部投资者之间信息不对称的作用[7];盈余操纵较为严重的公司会故意披露更多的前瞻性信息来迷惑市场和投资者[8-9]，前瞻性信息披露更有可能是一种策略性披露行为。我国于20XX年在年报中正式引入MDA披露制度，较早的相关前瞻性信息披露动因的研究文献表明，上市公司管理层会根据公司的当前业绩和对产品市场竞争的考虑等实际状况选择一个最有利的前瞻性信息披露政策[10]，但随后几年我国学者并未持续关注产品市场竞争对前瞻性信息披露水平的具体影响。结合已有的研究文献，本文试图检验在产品市场竞争环境下产生的掠夺风险是一项重要的前瞻性信息披露专有性成本。前瞻性信息不仅受到外部投资者的关注，更是受到公司现有或潜在竞争对手的强烈关注，由于前瞻性信息中含有大量的预测性内容，竞争对手获取分析后极易形成未来掠夺计划，最终导致公司自身处于不利的竞争地位。因此，公司在做出前瞻性信息披露决策时，要在获得资本市场再评价利益与保持竞争优势不受掠夺之间进行权衡[11]。一家公司决定是否披露信息、披露多少信息在很大程度上取决于竞争对手可能的反应，掠夺风险、信息性质与信息披露充分程度之间的关系构成了公司前瞻性信息披露决策问题的核心部分。显然，与过去传统时代相比，信息经济时代公司的前瞻性信息披露行为受到更多因素的影响，在不同掠夺风险水平下，如何做出有利的前瞻性信息披露决策并在产品市场竞争中持续占据优势已经成为一个亟待解决的理论与现实问题。 本文探究上市公司掠奪风险对前瞻性信息披露充分程度的影响，并且检验公司外部市场竞争环境是否影响掠夺风险与前瞻性信息披露充分程度的关系;以我国20XX-20XX年深沪两市A股上市公司为样本，手工下载并整理样本公司20XX-20XX年年度报告，借助计算机程序提取公司年度报告中“公司未来发展的展望”相关内容作为前瞻性信息，以披露的前瞻性信息字数占该章节全部内容字数的比例来衡量前瞻性信息披露充分程度。 本文的主要贡献在于：（1）关于前瞻性信息披露水平的国内已有文献主要关注盈余质量[12]、盈余操纵[9]等对前瞻性信息披露水平的影响，而本文是从产品市场掠夺风险视角研究前瞻性信息披露充分程度，并且前瞻性信息披露充分程度是以年度报告中披露的“管理层讨论与分析”中“公司未来发展的展望”章节字数的占比来表示，区别于李常青等（20XX）构建前瞻性信息披露指数的方法[10]。（2）从掠夺风险视角丰富和拓展信息披露专有性成本构成的相关研