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美国与中国都面临着结构性问题，仅靠货币政策是解决不了的 谢国忠著名经济学家 全球经济正在走向新的二次探底，它可能会出现在 2011年三季度，与2010年夏天的情况类似。 美国房地产市场的衰退正在加速，未来 12个月可能会下降20%。由于对房地产行业流动性的限制 和地方政府融资的制约，中国经济增长将在二季度显著放缓。全球经济可能会在 2011年夏天再次调整。 对于新的二次探底的恐惧可能会促使美联储推岀新一轮的量化宽松政策 （QE）。新政策可能不会叫做 QE III，但其实质为量化宽松无疑。尤其是，这种恐惧可能会导致油价下跌，从而缓解对通胀的关注。 QE III的主要目标与QE II 一致，即支持美国证券市场和房地产市场。 虽然这一政策可能会提振资产市场， 但 却会导致油价与通胀再次上扬。 当美国国债市场崩盘或中国货币升值预期变为贬值预期时，真正的经济二次探底就会岀现。时间很 可能是2012年四季度，可能在美国总统选举完成之时与中国共产党十八大后岀现。 滞胀日趋严重 一季度的经济数据延续了去年滞胀的趋势。在美国，尽管经济增长似乎停滞，通胀的蔓延却显而易 见。新的货币刺激政策的通胀成本远高于其创造就业机会的好处。欧元区 2011年的通胀率很可能会两倍 于经济增速，这符合滞胀的标准。 中国报道的一季度经济增长率高达 10%。用电量较去年上升 12.7% ，这是经济强劲增长的明证。 尽管其贸易额上升不少，但价格因素仍占据了主导地位。中国港口目前处境艰难，说明贸易量疲软。全球 消费数据也证实中国目前的贸易状况较差。经济增长过分依赖政府投资，中西部省份的依赖性尤其明显。 通胀问题显然在恶化。尽管讨论通胀时，官方的注意力总是从一个产品跳到另一个产品，但整体趋 势非常令人担忧。价格一旦上涨，就会涨得很厉害。比如尽管蔬菜价格略有下降，但水果价格却一飞冲天。 问题的根本在于，十年的快速增长带来的大量货币储备正在转化为通胀压力。尽管货币供给增速放 缓，但仍然比潜在的 GDP增速快50%-60% ，这仍然在不断加剧通胀压力。 有几个原因将会导致世界经济增速在 2011年下半年大幅度放缓。全球金融市场可能会经历重创， 比2010年中期那一次更加严重。当时，美联储推出 QE II救市。这一次美联储可能会推出 QE III来应 对即将到来的严峻形势，但其效果将大打折扣。 首先，受房地产价格进一步降低、油价飙升因素影响，美国经济将再次下滑。大多数人认为美国房 地产市场已经崩盘。但是目前的价格还没有充分下调。美国房地产市场的调整才刚刚进行了一半。当美联 储大幅度降低利率，联邦政府为首次购房者推行税收鼓励政策时，这给业主带来了希望。但熊市依旧。那 些持有负价值资产的业主现在没有理由不破产。美国房地产市场正在开始第二轮崩盘。 第二，不断上升的油价已经抵消了低利率带来的好处。考虑到油价已经上升的幅度与升值潜力，美 联储低利率政策的成本似乎已经超过了其利好。所以，如果油价不降，美联储不太可能再次降息。 油价高企是第一季度美国经济增速大幅放缓、通胀率上升的罪魁祸首。尽管很多人相信美国经济将 会在第二季度反弹，但是如果油价没有大幅回落，反弹的可能性就很小。而一旦二季度的结果令人失望， 二次探底的恐惧将再度浮岀水面。 第三，中国货币紧缩政策让房地产开发商和地方政府出现了流动性紧张的现象，导致他们在 2010 年下半年支出大幅度减少。自 2008以来，地方政府支出与房地产行业一直领跑中国经济增长。他们的融 资困难肯定会导致需求减少。过去八年，中国用电量年均增速高达 13%。而今年一季度上升了 12.7% 。 今年下半年用电量会大幅降低，有可能低于 10%。 货币政策或将再度放宽 美联储不会仅仅因为增长无力放宽货币政策，但加之证券市场不断贬值的因素，它很可能会推行宽 松政策。 美国房地产市场承受着美国收入增长疲软、房产价值下降与高负债率等诸多问题，证券市场是惟一 可以找到安慰的地方。证券市场贬值是可以自我实现的，因为它能够影响消费，从而影响企业收益。去年 夏天的证券市场疲软迫使美联储推出 QE II，其直接影响，如果从对国债收益的影响来看，是有限的。但 是它却在四季度推高股市，促成了经济反弹。这种影响在第一季度被逆转，部分原因是由于 QE II对于油 价的影响。 伯南克显然对油价很担心，尤其担心高油价会降低家庭消费能力。尽管他拒不承认，但他一定知道 美国货币政策是推高油价主要因素，甚至很可能是最重要的因素。所以，尽管经济增长、就业和房地产市 场都非常疲软，权衡考虑，他也不能再拓展量化宽松的时间和范围。 全球证券市场表现似乎会影响油价。证券市场贬值，石油市场会担心需求疲软，所以油价下跌。如 果证券市场三季度大幅贬值，油价也将大幅降低，就像去年夏天一样。这就可能迫使美联储再次放宽政策