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二叉树模型入门 Chapter 12 Introduction to Binomial Trees 金融工程学 12.2 12.1 单步二叉树模型 ? 一只股票现价 $20 ? 三个月内价格为 $22 或 $18 股票价格 = $22 股票价格 = $18 股票价格 = $20 2018/12/24 金融工程学 12.3 Stock Price = $22 Option Price = $1 Stock Price = $18 Option Price = $0 Stock price = $20 Option Price=? 看涨期权 ( Figure 12.1 ) 一只三月期股票的看涨期权执行价格为 21 2018/12/24 金融工程学 12.4 ? 考虑资产组合 : D 股票 + short 1 call option ? 当 22 D – 1 = 18 D 时，资产组合是无 风险的， 此时 D = 0.25 22 D – 1 18 D 配置一个无风险资产组合 2018/12/24 金融工程学 12.5 资产组合的估值 ( 无风险利率为 12%) ? 无风险资产组合为 : 股票为 0.25 份 卖空 1 份看涨期权 ? 三个月后组产组合的价值为 22 · 0.25 – 1 = 4.50 ? 资产组合现值为 4.5e – 0.12 · 0.25 = 4.3670 2018/12/24 金融工程学 12.6 期权估价 ? 包括 0.25 份股票和一份看涨期权空头 的组合的期初价值为 4.367 ? 其中，股票价值为 5.000 (= 0.25 · 20 ) ? 期权的价值 f 因此为 f=0.633 ( 由 5.000 – f = 4.367 ) 2018/12/24 金融工程学 12.7 推广 (Figure 12.2) 一个关于一种股票的衍生品持有时间 T S 0 u ? u S 0 d ? d S 0 ? 2018/12/24 金融工程学 12.8 推广 ? 假设资产组合由 D 份股票和 1 份衍生品空头构成 ? 当 S 0 u D – ? u = S 0 d D – ? d ， 资产组合是无风险的，即 d S u S f f d u 0 0 ? ? ? D S 0 u D – ? u S 0 d D – ? d 2018/12/24 金融工程学 12.9 推广 ? T 时刻资产组合的价值为 S 0 u D – ? u ? 资产组合的贴现值为 ( S 0 u D – ? u ) e – rT ? 资产组合的构建成本 S 0 D – f ? 因此 ? = S 0 D – ( S 0 u D – ? u ) e – rT 2018/12/24 金融工程学 12.10 推广 ? 替换 D 就得到 ? = [ p ? u + (1 – p )? d ] e – rT 其中： p e d u d rT ? ? ? 2018/12/24 金融工程学 12.11 股票预期收益的无关性 ? 当利用无套利原理对期权定价时，标的股 票的期望收益是无关的。 ? When we are valuing an option in terms of the underlying stock the expected return on the stock is irrelevant ? 为什么？ 2018/12/24 金融工程学 12.12 12.2 风险中性定价 ? ? = [ p ? u + (1 – p )? d ] e -rT ? 变量 p 和 (1 – p ) 是风险中性时股票期权上涨和下跌 的概率 ? 衍生品的价格是风险中性环境中用无风险利率折现的 其预期得益 Su ? u Sd ? d S ? 2018/12/24 金融工程学 12.13 示例 ? p 是风险中性概率 20 e 0.12 · 0.25 = 22 p + 18(1 – p ); p = 0.6523 ? 或者 使用公式 6523 . 0 9 . 0 1 . 1 9 . 0 0.25 0.12 ? ? ? ? ? ? ? ? e d u d e p rT Su = 22 ? u = 1 Sd = 18 ? d = 0 S ? 2018/12/24 金融工程学 12.14 期权股价 期权的价格是 e – 0.12 · 0.25 [0.6523 · 1 + 0.3477 · 0] = 0.633 Su = 22 ? u = 1 Sd = 18 ? d = 0 S ? 2018/12/24 金融工程学 12.15 12.3 两步二叉树 Figure 12.3 ? 每步长 3 个月 20 2