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案例全球首只B股指数期权套做 技术 案例2.全球首只B股指数期权套做技术 、首只B股指数期权套做的设计方案 1995年1月25日，瑞典著名的特瑞克特(Traktor )基金管理公司以其所管 理的上海B股投资组合与瑞典斯巴班克(Sparbanker)银行的客户网嫁接，在 瑞典成功地推出了全球第一只 B股指数期权。指数期权这一高级衍生工具在上 海证券市场吸引国际投资者的重要标志，也表明上海 B股市场正朝着产品多元 化、衍生化的方向发展。由于这个指数期权产品的设计较为复杂，故结合图示 对其作一个具体的说明。如下图1： 售平价看涨期权 收取B股指数带 上海 收取B股指数带 上 海 Sparba nker 建立优质 B 股 购买零息债券 帽涨幅的 ? Traktor 60% 十 银行 购买无价看涨期权 资金管 资组合 购买平价看涨期权 出售零息债券 B 股 理^司 银 行 客户 ? 出售无价看涨期权 支付B股指数带 帽涨幅的60% 图1.全球首只B股指数期权的设计方案 1 .Traktor向Sparbanker银行出售一个欧式组合期权（即期权的买方只能在 到期日才能执行权利的期权）。该组合期权包括两部分:一部分是Traktor以1995 年1月25日上证B股收盘指数52.5点作为执行价，向Sparbanker出售一到期 日为1996年9月20 B的平价买入期权；其二是Traktor向Sparbanker购买一 个到期日相同，以B股指数105点作为执行价的无价买入期权。通过出售组合 期权，Traktor获得相当于其投资于B股组合之金额的29%的期权费和到期日 以105点购入上证指数的权利。 2.Sparbanker银行在购买Traktor出售的欧式组合期权的同时，向客户出售 一种到期日为1996年9月20日的无息债券（即到期日购买者只能收回本金而 无利息的债券），作为汇报Sparbanker银行向其客户支付上证B股指数从52.5 点到105点之间任何涨幅的60%,即其客户的获利极限为（105-52.5） X 60%=31.5 点。 3.Sparbanker银行客户向Sparbanker银行购买无息债券，并收取B股指数 带帽涨幅（即有限涨幅）的60%o 二、参与各方的收益与风险分析 在任何风险投资活动中，风险与收益的结构是参与各方最为关注的问题。因 为参与各方在弄清楚各自的收益与风险结构之后，不仅可以使他们对其各自的 最大可能损失作到心中有数，而且还可以使他们在市场对其有利或不利时及时 釆取对策，尽可能的获取收益和减少损失。因此，对收益与风险的分析也就成 为了风险投资研究的永恒主题.对于仝球首只B股指数期权而言，由于参与各 方各自所持有的投资组合不同，因此他们各自的收益与风险结构也就完全不同。 I. Traktor的收益与风险分析 Traktor的投资组合共有三个头寸，分别为优质B股组合的多头部位、B股 指数平价看涨期权的空头部位和B股指数无价看涨期权的多头部位。假设 Traktor在上证B股指数52.5点连接处建立自己的优质B股投资组合，并且此 组合的涨跌幅度和方向与B股指数一致，同时用于对冲的B股指数期权所包括 的股票的金额与其所建立的B股组合的金额相等，则Traktor的报酬形态为图2 所示。 — —52.5 看涨期权 68 68 由图2可知，Traktor通过出售平价指数期权，将自己的盈亏平衡点由出售 平价期权前的52.5点左移之上证B股指数37点，从而使得整个投资组合的亏损 风险极小且赢利稳健。又由于 Traktor在上证B股指数105点处建立了买权的 多头部位，如果上证B股指数出现奇迹般的飚升，Traktor的收益还回增加。当 然Traktor这样做也付出了一定的代价，即如果上证 B股指数上升到68点以上 后，则Traktor整个投资组合的收益将低于单纯持有 B股组合时的收益。这就 表明了 Traktor宁愿牺牲B股指数上升时的部分获利空间来避免 B股指数下跌 时所能造成的更大可能的损失。同时也从另一个侧面表明， Traktor在期权的有 效期内对上证B股指数持温和看多的立场。 如果Traktor在上证B股指数52.5点之下建立自己的B股投资组合，则其 采用组合期权对冲之后，整个投资组合的盈亏平衡点还会左移，那么， Traktor 的获利空间将会更大。 Sparbanker银行的收益与风险分析 Sparbanker银行的投资组合共有四个头寸，分别是无息债券的空头部位、B股指数平价买权的多头部位、B股指数无价买权的空头部位以及 B股指数带 帽涨幅的空头部位。如以瑞典年利率为 10%计，且无息债券的发行金额与 Traktor建立B股组合的金额相等，则Sparbanker银行的报酬形态为图3所示。 买入平