null台湾证券商海外承销的组织建构.pdfVIP

台灣證券商海外承銷的組織建構 張國慶 一、前言 全球資本主義從 1980 年代後，進入新的資本流動快速的全球化階段。英美 資本主義的金融開放進程，加強了全球性金融深化，許多發展中國家被捲入其 中，從而加劇了資本在全球範圍內的自由流動 ( Chesnais, 2001 ) 。發達國家和一 些新興市場國家證券市場開放適應了國際資本流動的需要，證券資本在國際資本 流動中比重不斷上升，並成為國際資本流動的主要形式之一 ( Adda, 1999 ) 。證 券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即證券發行、證券交易、證 券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，使原來的全國性證券市場便成國 際性的證券市場。 從台灣的開放歷程來看，1980 年代之前台灣銀行、保險與證券等相關金融 行業均禁止公司新設，時值美國推動服務業貿易自由化，政府於中美金融談判的 壓力下，1987 年後加速市場自由化與國際化的腳步。1990 年之後，一方面開放 國外券商來台設立分公司、開放外國專業投資機構投資我國股市、開放外國公司 來台發行台灣存託憑證 ( TDR ) 1 ；另方面，也允許國內企業到海外發行存託憑證 ( ADR 、GDR )2 與海外可轉換公司債 ( ECB )3 ，以及開放國內券商到國外設立 分支機構。國內資本市場在此開放的路徑中，被納進了全球資本主義市場當中， 而國外投資銀行與國內券商則成為國際資本流動之間的橋樑與中介。 1 外國公司在台灣發行的存託證即為「台灣存託憑證」( Taiwan Depository Receipt ；TDR ) ，目前 共有五家國外公司來台發行台灣存託憑證 ( TDR ) ，包括福雷電、東亞科、美德醫、萬宇科與泰 金寶五家。 2 存託憑證是由本國銀行 ( 一般稱之為存託銀行；Depositary Bank ) 所發行的一種可轉讓憑證， 所表彰的是一定數量的國外有價證券。存託憑證依其發行地區的不同而冠其名稱，目前主要在美 國發行流通的「美國存託憑證」 ( American Depository Receipt ；ADR ) ，以及同時在二個市場以 上發行的「全球存託憑證」 ( Global Depository Receipt ；GDR ) 。 3 可轉換債券 ( Convertibility Bond ) 讓投資人在特定一段時間可以依約定的轉換價格，將公司債 券轉換成公司的普通股票，若企業發行此債券於海外募集 ( 以外幣計價 ) ，則稱為「海外可轉 換公司債」 ( ECB ) 。 由於歐美國家投資銀行的資本、技術及全球網絡，都優於國內券商，因此在 開放過程中，其掌控了在地與全球資本流動的中介主導權 ( Bogle, 1999 ； Casserley and Gibb ；Henriques, 1997 ) 。在台灣的國外券商部份，共有36 家國外 券商，其中高盛證券 ( Goldman Sachs ) 、美林證券 ( Merrill Lynch ) 與摩根史坦 利 ( Morgan Stanley ) ，是承銷台灣海外集資案的前三大投資銀行。過去研究指 出，券商無法主辦海外承銷案的原因是沒有國際化的網絡，即使擁有很強的財務 設計能力，也無法順利配銷 ( 林當茂，1996 ；陳春山，1997 ) 。但在2000 年之 後，國內群益、建華、元大、寶來、中信、大華等券商一改國內券商只能義務送 件、國外券商主導配銷的慣例，擔任國外承銷主辦單位，順利將國內企業所發行 的憑證與可轉債銷售至國外機構投資人手上。 根據財政部證期會的統計，到2004 年5 月為止，國外機構投資人淨匯入台 灣的資金淨額為726 億美元、外資持有台灣股市總市值已超過23% 。從上市公司 的股權結構來看，台灣超過9 家的上市公司 ( 鴻海、台積電、美律等 ) 有50% 股權為國外機構投資人擁有，更有60 家上市公司 ( 聯電、亞光、聯發科 ) 30% 的股權是外國人所持有，其