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“大小非”能否为金融服务带来更多良机 由于“大小非”持有股份的成本很低，可预计的巨额减持压力打击了沪深股市投资者的信心。而通过 分析可以看出，对“大小非”而言，无论是已经进入流通状态的解禁股，还是未进入流通状态的限售 股，存在很多派生的需求，进而带来金融服务的良机。从当前来看，股权质押融资、委托贷款、大宗 交易、市值管理等市场解决方案，可为大小非减持提供新的思路。 始于2005年的股权分置改革，使得4572亿股原本处于限售状态的上市公司股权在各自承诺的锁定期满 后可以获得自由流通的权利。根据这些股票所有者在上市公司中的地位，市场将它们称为“大非”或 “小非”。“小非”是指小规模的限售流通股，占总股本5%以下：“大非”是指大规模的限售流通股 ，占总股本5%～10%.解除流通限制后，在二级市场抛售股票的行为，称之为“大小非”减持。 由于“大小非”持有股份的成本很低，市场普遍认为，可以预计的巨额减持压力打击了市场投资者的 信心。“大小非”已成为一个刺激投资者神经的词汇。 一、 “大小非”减持或不减持的行为动机 （一）减持 由于“大小非”持有上市公司股份目的有明显差异，导致其减持的行为特征具有一定的差异。一般来 讲，“大非”更注重对公司的控制权，其减持的主要目的除套取现金外，还在于将持股比例调整到合 理的范畴内；而“小非”则一般不注重对公司的控制，其获得上市公司股份的目的就在于套现获取利 润。总体而言，当前来看，“大小非”减持的动机包括以下三个方面： 1、解决流动性。随着宏观调控政策的紧缩，企业从商业银行获得贷款变动困难，导致很多企业出现 流动性困难。迫于流动性压力，出售持有股份，获取现金，成为“大小非”减持的主要动机之一。 2、进行风险管理。所持股份由非流通股转为流通状态，如果不进行出售，市值就会出现波动。规避 损失，是股权管理的需求，如果没有其他风险管理措施，唯一的选择就是在合适的时点减持或抛售。 尤其在股价过高，价值被高估，继续持有风险偏高的情况下，减持和抛售就成为一种理性选择。尤其 对小股东，更有可能落袋为安，实现即期消费。 3、投资增值。在市场形势不好的情况下，减持股份，进行其他领域的投资，进行资产的合理配置、 可实现资产的保值和增值。 （二）不减持 尽管“大小非”有很强的减持动机，但事实上，自2006年6月第一批股改“大小非”解禁至今，获得解 禁的股份只有30%选择减持，低于平均日交易量的1%.减持并非是“大小非”的唯一选择，主要基于以 下原因： 1、控股权问题。“大小非”，尤其是大非，普遍是上市公司的第一大股东和第二大股东，减持持有 股份，会影响到其控股地位。处于控股权考虑，持股人会对减持决策持非常谨慎态度。 2、行业投资收益。大股东、战略投资人和小股东是不一样的，大股东的股权会不会卖，还取决于行 业的投资比较收益。其股权是留在上市公司，还是退出来投到另一个上市公司，又或是退出后再投到 其他行业，主要取决于行业的比较收益。 3、资本市场行情。当行情较好的时候，需要获取流动性的“大小非”会倾向于减持股份，而偏低的 估值区间将会遏制部分减持动机。 二、“大小非”的市场需求和金融市场机会 从上述分析可以看出，对“大小非”而言，无论是已经进入流通状态的解禁股，还是未进入流通状态 的限售股，存在很多派生的需求，进而带来金融服务的良机： （一）解禁股 1、已减持股份的财富管理服务（小非）。对于已经实现减持的个人股东（如企业的高管层），在获 取大额的现金后，具有高额的可投资资产，有很强的财富管理需求。这类高价值的客户，不仅是券商 集合理财、基金公司专户理财的目标客户，也是商业银行财富管理的优质客户。 2、未减持股份。对于未减持的股份，无论是出于控股权考虑、行业收益考虑，还是减持价格的考虑 ，具有较强的资产管理服务需求、融资需求或延期减持的需求。这类金融服务需求和限售股较为类似 ，但对资金的提供者而言，这类股份由于可以随时变现，风险相对较低，和限售股相比，投资收益和 融资成本上相对偏低。 （二）限售股 限售股由于还未进入流通环节，无法在二级市场抛售获取流动性，这类股权当前最大的需求就是融资 需求，通过持有的股权进行有效的流动性管理。 三、目前已有多种市场解决方案 目前市场上提供的市场解决方案主要针对限售股和未减持的解禁股，主要包括以下几种： 1、股权质押融资。公开数据显示，今年以来至6月初，累计已发生275笔股权质押融资，质押股权 达83.43亿股。融资的主体包括券商和信托公司，融资成本在15%-20%左右。 以信托融资为例，具体操作为：“大小非”持有人与受托方签署相关协议，在