申能股份财务分析报告.docVIP

申能股份财务分析报告 申能股份——谨慎持有 当前价位：6.85元 目标价位：6.75元~7.33元 盈利预测：05年EPS 0.40元~0.44元 05年ROE 12% 分析要点： 得益于发电装机容量和天然气输送量的增加，公司05年销售收入将大幅度增加。增幅至少为40% 05年煤炭价格将上涨10%以上，但煤电价格联动机制于5月1日正式实施，取消了较低的超发电价，统一按上网电价结算。公司由于机组容量大，超发电量多而受益较多，05年电力业务毛利率只会小幅下降。03年电力业务毛利率为33%，04年为29%，估计05年为27.5% 由于公司签定了05-07年的长期购煤合同，将成本相对固化，因此06、07年电力业务毛利率可维持不变 05年国际原油价格预计为平均47.29美元/桶，高于04年的41.47美元/桶，申能的东海平湖油气田的毛利率和税前盈利将进一步提高。但由于“两免三减半”到期，税后净利润将保持不变。 天然气输送管网公司的售气量将翻番，可以扭亏为盈。但因为进销差价小，毛利率低，该项业务权重的增加反而会使申能总体的毛利率降低。 公司总体毛利率03年为37%，04年为28%，估计05年为24%-25%。总体税率04年为19%，估计05年为24%。财务预测表明，公司的净利润对毛利率非常敏感，在毛利率24%-25%的区间内，净利润增长1%到9%都有可能。EPS在0.405-0.440的范围内。合理股价为：6.75-7.33元 公司的竞争优势在于容量大、效率高的设备以及优秀的管理水平。其盈利能力在火电行业中名列前茅，毛利率下降的幅度也比同业公司缓慢。 公司存在着存货不足的情况，应该多采办煤炭等燃料，并努力增加石油、天然气产量。它还面临短期偿债压力，但相信可以应付自如。 申能股份基本情况 申能股份有限公司于1993年由上海市政府直接领导的电力开发公司改制而成，是全国电力行业第一家上市公司。上市以来，它取得了良好的业绩，成为电力版块的龙头企业之一。90年代末，随着东海平湖油气田的开工建设，公司开始进军石油、天然气行业。目前，电力业务产生的收益约占2/3，石油天然气业务约占1/3 申能的主要业务基本上都在上海进行，电力方面，它从事火力发电，与华能国际、上海电力股份有限公司一起构成上海市场上三足鼎立的局面。生产的电能全部销售给上海市电力公司——上海市电网唯一的营运商，销售价格由国家规定。石油天然气方面，它目前垄断了上海市场，拥有东海平湖油气田和西气东输的配套工程——天然气输送管道网络，负责向居民用户、天然气发电厂等工业用户供气。 从公司的内部结构来看，如图1-2，申能股份有限公司的控股股东为申能（集团）有限公司， 申能股份旗下的子公司则有外高桥电厂等七家企业。 图1-1申能的控股母公司及主要控股子公司 上海市国有资产管理委员会发电企业 上海市国有资产管理委员会 石油、天然气企业 100% 申能（集团）有限公司 申能（集团）有限公司 58.75% 目标公司：申能股份有限公司 目标公司：申能股份有限公司 90% 50% 51% 49% 40% 40% 60% 上海天然气管网有限公司上海石油天然气有限公司上海外高桥第二发电有限公司上海申能星火热电有限公司上海吴泾发电有限公司上海吴泾第二发电有限公司上海外高桥发电有限公司 上海天然气管网有限公司 上海石油天然气有限公司 上海外高桥第二发电有限公司 上海申能星火热电有限公司 上海吴泾发电有限公司 上海吴泾第二发电有限公司 上海外高桥发电有限公司 公司多与它方合资；机组容量大，设备先进，多进口；目前利润主要来自东海油气田、外高桥发电公司和吴泾第二发电公司 吴泾第二发电公司由申能股份和上海电力各投资50%组建而成，拥有两台60万千瓦燃煤机组。其中锅炉、汽轮机、发电机等主要设备均系引进国外技术。 外高桥发电公司由申能股份与上海电力股份有限公司各投资50%建造。拥有4台30万千瓦燃煤发电机组。 外高桥第二发电公司由申能股份、上海电力、华东电力集团公司分别出资40%、40%、20%组成。拥有两台90万千瓦超临界燃煤机组，已于04年提前投产，实现了当年投产当年盈利，成为各投资方新的利润增长点。超临界燃煤机组是国内单机容量最大的火电机组，在世界上也鲜有匹敌。 上海石油天然气公司负责东海天然气油气田，该项目由申能股份（占40%股权）、中国石油化工股份有限公司（占30%股权）和中海石油有限公司（占30%股权）共同投资建设。 油气田项目包括海上综合钻采平台、原油中转站、海底输油气管线等，整个工程达到了世界先进水平。该公司经营效益非常理想，2004年净利润达8.89亿元，仅一年的利润就可抵得上申