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关于资产证券化信用增级的探讨分析 一、资产证券化的涵义及历史沿革 (一) 资产证券化的涵义 1、资产证券化，是指将缺乏流动性但未来具有稳定现金流的资产，通过结 构安排，把流动性不强的资产转化为可以在金融市场上流通的证券的过程。任何 企业只要拥有可预测的未来现金流，例如应收账款、应收租赁费、金融机构的各 种债权如信贷资产等，都可用其资产进行证券化融资。资产证券化融资与传统的 股权融资和债权融资的最大区别是，传统融资是基于融资对象的整体实力和信用； 而资产证券化融资则是基于特定资产所能带来的现金流，与原始资产拥有人的信 用区别开来。在实现完全风险隔离和真实销售的情况下，与原始资产持有人的信 用无关，可以实现与原始资产持有人完全的破产风险隔离。随着结构化融资技术 在资产证券化中的运用，使得结构融资的特性更加明确，大大促进了资产证券化 的发展。因此，资产证券化更多地被称为结构融资。根据国际清算银行(Bank of International Settlement)的定义，结构融资是基于证券化技术的一种融资工具， 主要体现为三个特点：①归集基于单个现金流或多个合成现金流的基础资产池； ②将资产池支持的债务进行分割，分割成不同信用等级的产品；③将原始资产持 有人的信用风险与基础资产池的信用风险隔离开来，通常采用一个有限期间存在 的独立的特别目的工具(SPV－Special Purpose Vehicle) 。 (二) 资产证券化的历史沿革 证券化(securitization)这个单词最早出现在 1997 年的华尔街日报一篇关于抵 押贷款证券的特定报道中，但其起源至少可以追溯到 1970 年，当时为了解决房 贷资金不足问题，由美国政府国民抵押协会收购住房抵押贷款，随后证券化技术 被广泛应用于抵押债权以外的债权资产。资产证券化 80 年代在欧美市场蓬勃发 展，此后广泛而迅速的发展到世界其他各地。总之，资产证券化是近 30 年来世 - 1 - 界金融领域最重大和发展最快的金融创新和金融工具，它是衍生证券技术和金融 工程技术相组合的产物。当今资产证券化应用范围越来越广，产品种类也越来越 多。 二、资产证券化的过程及要素分析 (一) 资产证券化的操作程序 证券化核心在于对基础资产中风险与收益要素的分离与重组，使其定价的重 新配置更为有效，从而使参与各方均能受益。资产证券化的实施一般可分为以下 五个步骤：①组建一个特殊目的机构(SPV)；②SPV 选择能进行证券化的资产对 象；③以合同、协议等方式将原始权益人所拥有的项目资产的未来现金收入的权 益转让给 SPV 。目的是使原始权益人的风险与未来现金收入的风险隔离，SPV 只承担未来现金收入风险；④SPV 直接在资本市场发行证券募集资金或者由 SPV 信用担保，由其他机构组织发行。并将募集的资金用于项目建设或购买被证 券化的金融资产等；⑤SPV 通过项目资产或证券化的金融资产所产生的现金流入 量，按计划清偿证券的本息，本息偿还完毕，各种合同到期废止，全部过程结束。 (二) 特殊目的机构(SPV)的确立 SPV 是专门为资产证券化交易的运作而设立或存在的一个特殊机构，是资产 证券化的关键性主体，它是资产证券化中创设的专门用于购买、持有、管理证券 化资产并发行资产支持证券的载体。在法律上，SPV 完全独立于发起人，不受发 起人破产与否的影响，其目的是隔离证券化资产和发起人的破产风险，提高资产 支持证券的信用级别，保障交易的安全和维护投资者的利益。破产隔离是 SPV 的本质要求，这也是整个资产证券化过程的核心内容。我国基于特殊的国情，SPV 作为发起人和投资者的中介机构，因其特殊和重要性，倾向于由政府出面组建国 有独资的专项资产证券化机构或政府委托资信卓著的国家银行及实力雄厚的国 家级券商( 目前，只限于创新业务试点的券商)发起设立。 - 2 - (三) 证券化资产的选定 适合资产证券化的的基础资产必须具有如下性质：一是未来能够产生可预测 的稳定的现金流，而且与原始权益人的其他资产的未来现金流能够相互区分；二 是基础资产能剥离于原始权益人的其他资产而出售给 SPV ，且不影响原始权益人 的正常经营；三是基础资产的历史资料应完整齐备