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巴菲特所写文章：股市长期回报优于黄金和债券（ 2012） 2015-07-30 16:35:07 沃伦 .巴菲特 2012年 02月 10日 《财富》杂志 --------------------- 投资往往为被描述为这样一 个过程，现在投入一些钱，希望未来能收回更多的钱。在伯 克希尔 .哈撒韦（ Berkshire Hathaway ），我们采用更高的标准，将投资定义为“现在将购买力让渡给他人，支付完税后，仍 能获得更高的购买力” 。简言之，投资就是放弃现在的消费，以便将来有能力消费更多。从我们的定义可以得出一个重要结论：衡量投资风险高低的指标不应是贝塔值（一个基于波动率的华尔街术语，常用于衡量风险） ，而是持有期满后投资人出现购买力损失的（合理）概率。资产价格可能大幅波动，但只要有理由肯定投资期满后它们带来的购买力能得到提升，这项投资就没有风险。稍后我们还会看到，价格没有波动的资产也可能充满风险。投资选择林林总总，但大体可分为三类，理解每一类的特点很重要。下面，我们将展开详细的分析。市场上以特定货币结算的投资包括货币市场基 金、债券、按揭、银行存款和其他工具。大多数此类投资都被视为“安全” ，但事实上却是可能属于最危险的资产。它们的贝塔值可能是零，但风险巨大。上个世纪，这类投资工具摧毁了很多国家投资者的购买力，尽管投资者一直能够按时收到支付的本息。而且，这样的糟糕结果将来还会不断重 现。政府决定货币的最终价值，而系统性力量有时会推动它 们制定导致通胀的政策。这些政策一不留神就会失控。即使 是在美国，政府强烈希望维持本币稳定，但是，我 1965 年 接管伯克希尔哈撒韦以来，美元也已贬值高达 86%。当年花 1 美元能买到的东西，今天至少要花 7 美元。因此，这些年 来，一个免税机构须取得 4.3%的债券投资年收益， 才能保持 购买力不变。假如管理层还将一切利息收入视为“收益” ， 他们一定是在开玩笑。对于像你我这样的应税投资者，情况 就更糟了。过去的四十七里，美国国债不断地滚动，年回报 率 5.7%。听起来好像还不错。但对于个人所得税率平均为 25%的的个人投资者而言， 这 5.7%的回报率所能带来的实际 收益是零。投资者缴纳的、可见的所得税将拿走上述回报率 中的 1.4 个百分点，通胀因素这个隐形的“税种”将吞噬其 余 4.3 个百分点。值得指出的是，尽管投资者可能认为显性的所得税是主要的负担，但其实，隐形的通胀“税”是所得税的三倍还多。没错，每张美元上都印着“我们信仰上帝”这句话，但启动美国政府印钞机的是凡夫俗子的手。当然，高利率能弥补依托于货币的投资工具所带来的通胀风险。而且， 20 世纪 80 年代初时的利率确实很好地做到了这一点。不过，要抵消消费者购买力面临的风险，当前的利率水平还差得远。因此，眼下应谨慎投资债券。在目前的环境下，我不看好依托于货币的投资。不过，伯克希尔持有的这类投资 仍然达到了相当的数额，其中主要是短期品种。不管实际利率水平是多么低，在伯克希尔，对充足流动性的需求总是被置于极其重要的地位，将来其重要性也不会降低。为满足这一需求，我们主要持有美国国债——即便是在最混乱的经济环境下，美国国债也是唯一靠得住的投资品种。我们正常的 流动性水平是 200 亿美元；100 亿美元是我们的绝对下限。 抛开流动性和监管要求，我们一般不愿购买基于货币的证券， 除非它们有可能提供超乎寻常的收益——原因可能是在间歇的垃圾债券暴跌期，某只公司债定价过低；也可能是因为利率已升至高位，如果利率下跌，高评级债券有可能实现大幅资本升值。过去，这两类机会我们都抓到过——未来也可能再次抓住这样的机会——但当前我们与这样的前景显然 背道而驰。今日的情形正如华尔街人士谢尔比 ?库洛姆 ?戴维斯多年前的一句俏皮话所言： “以如今的价格，宣称提供无 风险回报的债券实际提供的是无回报的风险。 第二类投资指的是永远也不会有产出的资产，投资者买入时只是希望其他投资者——这些人同样也明白这类资产永远都不会有产 出——将来会以更高的价格接手。最典型的就是郁金香， 17 世纪时，它一度成为此类买家的最爱。这类投资需要买家群 体不断壮大，而人们之所以决定买入，是因为他们相信未来买家群体还会继续壮大。这类资产的持有者并不指望资产本身能有什么产出——它永远都不会有产出——而是相信未 来，别人会更迫切地希望接手。这类资产中的一个大类就是黄金，它当前极受避险投资者的追捧。这些投资者对其他几乎所有资产都不放心，特别是纸币（正如前述，鉴于纸币的购买力，他们的担心不无道理） 。不过，黄金有两个显著的缺点。它用途优先，也不能自我繁殖。的确，黄金有一些工业和装饰用途，但这些用途的需求有限，不足以消化新的产量。而且，如果某个投资者一直持有一盎司黄金，最终依然还是只持有一