跨期套利策略研究之三趋强避弱商品套利策略.pdfVIP

证券研究报告_衍生产品专题 2012 年09 月13 日 趋强避弱 商品期货 策略 ——跨期 策略研究之三 蓝昭钦 分析师 电话：0208667 eMail：lzq3@ 执业编号：S0260512060001 商品期货交易将是未来市场热点 2012 年5 月7 日，上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所颁布了关于特殊单位客户开户的相关规 定和要求。根据中国期货保证金 中心制定的《特殊单位客户统一开户业务操作指引（暂行）》，期货公司可以 为证券公司、基金公司等机构，向交易所申请交易编码。至此，国内基金专户产品参与商品期货的所有障碍均已 打通。公募基金率先响应，多个商品期货 专户产品随即推出。风险低收益稳定的 交易倍受投资者青睐。 而在期现 、跨市场 、跨品种 以及跨期 等众多类型的 中，公募基金专户、券商资管等金融机 构投资者最为适合采用跨品种 和跨期 。 方法首选以市场价格为分析基础的统计法。 商品期货 策略：趋强避弱 商品期货 的核心思想是趋强避弱，买入相对较强的合约卖出相对较弱的合约，买强卖弱。因此， 的关键 点在于把握两个合约的强弱关系转换，寻找其转换的临界点。我们观察到商品期货跨期合约间价差主要为窄幅震 荡的波动特点，表明跨期价差较少出现趋势性的大幅度上涨或下跌，即甲合约难持续强于乙合约，两个合约的强 弱转换较快。因此，我们设计了以移动均值回归为核心的跨期 策略，并通过偏度和峰度进行了改进。该策略 的核心思想是抓价差的反转效应，当价差大于一定阀值时，合约间的强弱关系随时可能出现反转，我们做空价差； 反之，当价差小于一定阀值时，我们做多价差；待价差回归均衡位臵时平仓。 跨期 策略整体表现优秀 跨期 策略在上海期货交易所的铜、锌、铝以及螺纹钢、橡胶等品种上都做了实证分析、实证结果显示，策略 的累计收益高，在沪铜上的累计收益为 706.24%，在沪锌上的累计收益为 598.13% ，在沪铝和螺纹钢上的累计 收益虽然稍差，但也分别高达307.50%、317.3%。至于价差波动较大的橡胶期货，其累计收益更是超过了1043%！ 其次胜率高，在金属三个品种上的胜率均超过了90%，最高的沪锌更是高达97.6% ，螺纹钢和橡胶的胜率偏低， 但也超过80%。第三风险低，最大回撤上，沪铜0.95% ，沪锌0.84%，沪铝3.12% ，螺纹钢4.05% 。但橡胶期 货的最大回撤超过了20% ，所有品种中唯一表现不佳。 商品期货跨期 风险显著大于股指期货 跨期 策略在所有品种上的最大亏损都较大，螺纹钢的最大亏损甚至高达 18.38%！而橡胶期货的最大回撤 20.51% ，同样警示了 潜在的风险。这主要是因为商品期货合约价格经常出现短时间内大幅异常变动的情形， 导致价差大幅波动，从而带来高额亏损。因此，设臵止损机制必不可少。 跨期 策略在价差趋势市中表现欠佳。在价差形成单边上涨或下跌的时间段，跨期 策略出现连续亏损，这 是由策略本身抓价差的噪声交易机会的设计思想导致的。价差的趋势性 机会是 策略研究的另一个重要方 向。特别对于大资金，趋势性 策略无疑更具有吸引力。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点 参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 衍生产品专题 目录索引 一、商品期货 策略概览 3 （一）基金专户参与商品期货的情况 3 （二）商品期货 策略的类型 3 （三）商品期