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第九章留存收益与分配决策 本章摘要 本章主要介绍公司金融中留存收益与分配决策相关内容，主要包括 股利分配理论，股利政策的选择与限制因素，股利的发放程序与支 付形式，股票分割、股票回购及股票股利。 利股利分配理论 股利政策的选择与限制因素 留存收 益 股利的发放程序与支付形式 与分配 决策 股票分割、股票回购及股票股利 9.1 股利分配理论 ●9.1.1股利无关论——MM理论 ●9.1.2 股利相关论 ●9.1.3 税收差别理论 ●9.1.4 剩余股利策略的理论 ●9.1.5 股利政策的 理论 ●9.1.6 个人税率差异和税率客户效应 ●9.1.7 股利的信号理论 9.1 股利分配理论 ● 9.1.1股利无关论——MM理论 1958年，莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）教授 提出了企业价值与其资本结构无关的理论。 1961年，米勒和莫迪利亚尼在发表的《股利政策、增长和股 票价值》一文中证明了在市场完美（没有摩擦力）的理想状况下， 企业的价值与它的股利策略也无关。 重要假定： （1）存在一个资本市场（perfect capital market）。 （2 ）没有个人或公司所得税存在，即资本利得与股利之间 没有所得税差异。 （3 ）公司有一既定不变的投资政策。 （4 ）每一位投资者对未来投资机会和企业利润有完全把握性。 ● 9.1.2 股利相关论 1951年， 学者本杰明•格雷厄姆和戴维多德的观点是：“股票投资 者所考虑的一贯思想，大多是希望支付大量的股息，而非支付少量的股 息。股票投资者在对股票进行估价以期做出购买决策时，必然会对这种 判断加以考虑。股票投资者在对普通股进行估价时，标准的做法是对利 润中用以支付股息的那一部分利润乘以一个乘数，而对未分配的那部分 利润乘以另一较小的乘数。” “在手之鸟” 理论 现期的股息收入是确定的，而留存给股东形成的未来资 本利得具有不确定性。每位股东都是风险 者，偏好于取得现 期股息收入，所以股息支付比率高的股票的价格高于股息支付比 率低的股票的价格。换言之，股息政策与股票市价有关。 ● 9.1.3 税收差别理论 公司 现金股利 股东 个人所得税率 缴税 股票的价格上升 出售股票 公司 用盈利 股东 对资本利得征 缴税 回购股票 收的税率 个人所得税率对资本利得征收的税率 用盈利回购股票 ● 9.1.4 剩余股利策略的理论 内部产生的资金 基 N 是否存在NPV 本 为正的项目？ 思 路 Y 投资该项目