教学课件 金融市场学.ppt

* 1、资产收益间完全正相关情况（ρ=1） 例1：假设有两种股票A和B，其相关系数ρ=1，并且σA=2%，σB=4%，WA=50%，WB=50%，则组合方差为： * 因此，当证券间的相关系数为1的时候，组合的风险是组合中单个证券风险的线性函数。 显然，由Ep=WAEA+WBEB 可以看出，组合的预期收益是组合中单个证券收益的线性函数。也可以证明，在证券间的相关系数为1的时候，组合收益 也是组合风险 的线性函数。 * * 图2 完全正相关时的组合收益与风险的关系 * 2、完全不相关情况（ρ=0） ，在由收益率和标准差构成的坐标系中，该曲线凸向收益率轴。 由此可以看出，投资组合可以大大降低风险。 * * 思考： 假设仅由两项证券资产A和B构成证券组合。A的期望收益率E（RA）=5%，标准差σA=20%；B的期望收益率E（RB）=15%，标准差σB=40%； A和B的相关系数为ρAB=0，求A和B在最小方差组合中的比例WA和WB ？ * 3、完全负相关情况（ρ=-1） 当证券间完全负相关的时候，组合的方差为 进而有， 。在由收益率和标准差构成的坐标系中，该函数为两条直线。而且这两条直线在收益率轴上有一个交点。 因此，组合的风险可以大大降低。如果权重恰当（恰好位于交点处），组合甚至可以完全回避风险。 * * * 结论 1．资产组合的收益与资产收益间的相关性无关，而风险则与之有很大关系； 2．完全正相关时，组合风险无法低于两者之间最小的； 3．完全不相关时，可以降低风险，随着风险小的资产的投资比重增加，组合风险继续下降，并在某一点达到风险最小。 4．完全负相关时，组合风险可大大降低，甚至可以使风险降为0。 * 图5 双证券组合收益、风险与相关系数的关系 * N项资产的资产组合集合，它是个平面区域 * 6、有效集曲线（效率边界）的特点： ①是一条向右上方倾斜的曲线，反映了“高收益、高风险”的原则； ②是一条向上凸的曲线； ③曲线上不可能有凹陷的地方。 * 四、最优投资组合的确定 1、投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点 。（是惟一的） 2、对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险——收益偏好决定的。 厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点。 厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。 * * * * * 随着组合中N的增加，协方差（ (N2 - N) 个）的作用越来越大，而方差（ N个）的作用越来越小。 * 其中*表示共有（n-1）＋ (n-2) ＋…＋1＋0=(n2-n)/2项 * * 练习题 1、已知两种资产的收益率概率分布状况如下： （1）计算证券A和B的预期收益率和方差。 （2）若在证券A和B之间选择，理性的投资者将选择 哪种资产投资？ * 2、假设你以30%的比例投资在资产A上，其收益率为40%；以25%的比例投资在资产В上，其收益率为-10%；以45%的比例投资在资产С上，其收益率为15%。那么，该资产组合的收益率是多少？ * * 4、考虑两种证券A和B，预期收益率分别为15%和25%，标准差分别为30%和40%，如果两种证券的相关系数如下，计算等权数的组合的标准差。并根据结果讨论分析该如何选择投资组合。 （1）0.9； （2）0.0； （3）-0.9。 5、假设某一资产组合由四种互不相关的单个资产构成，且这四种资产的标准差分别为10%、20%、30%、40%，投资比重相等。试计算该资产组合的方差。 * 5、假设你购买了三种股票，有关数据如下： σ21 =1%， σ22=2%， σ23 =3% COV12=0， COV13=1%， COV23=5% W1=W2=W3=1/3 （1）计算该证券组合的方差； （2）如果所有的协方差均为零，那么，证券组合的方差又是多少？ （3）如果COV12=10%而不是0，那么，证券组合的方差又是多少？ 第9章—3 风险偏好和无差异曲线 一、不满足性和厌恶风险 二、无差异曲线 * 一、不满足性和厌恶风险 1、不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率高的那个组合。这意味着收益带给投资者的是正效用。 2、厌恶风险 即在其他条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。意味着风险带给投资者的是负效用，因此如果没有收益来补偿，投资者是不