对我国开放式基金流动性风险问题的探讨.doc

对我国开放式基金流动性风险问题的探讨 曾晓燕 内容提要：截至2011年6月，我国的开放式基金有922只，开放 式基金在迅速发展的同时，基金赎回也成为一个严重问题，十多年间， 作为A股市场上的机构投资主体之一，公募基金的资产规模自最初的 107亿元快速发展到如今的2. 35万亿元。据统计，截至2011年6月 底，所有类型基金总规模为2. 35万亿元。而2011年中期开放式基金 总规模达2. 21万亿元，占基金总规模的比例达到94%。在我国，开放 式基金的出现时间比较短，而且我国的证券市场尚不完善，在我国证 券市场逐步与国际接轨的情况下，国内开放式基金面临着日益多变的 市场环境和更加激烈的竞争，对流动性风险控制的需求也更加迫切。 如何有效防范开放式基金的流动性风险就成了监管者、基金管理公司 和投资者共同关注的话题。本文首先对开放式基金流动性风险的内涵 及表现进行了阐述，然后分析了流动性风险形成的原因，最后为防范 开放式基金流动性风险提出了 一些对策。 关键词：开放式基金；流动性风险；赎回 一、开放式基金流动性风险的内涵及表现 (一)开放式基金流动性风险的内涵 流动性是指资产在市场中，按照其价值或接近其价值出售或变现 的可能性，是资产变现能力的综合反映。James Tobin(1958)首先提出 了金融资产流动性的概念。他认为，以卖方希望立即出售其所持有的 金融资产，可能的损失程度代表该资产流动性的好坏。具体到开放式 基金，流动性就是指基金管理人在面对赎回压力吋，将其所持有的资 产在市场中变现的能力。 因此，开放式基金的流动性风险包含两个涵义：一是对于基金产 品来说，开放式基金无法以合理的价格快速变现基金组合资产，我们 可以称之为基金组合的流动性风险;另一个是基金的现金头寸流动性 风险，即受基金资产变现和投资者资金流动影响而导致对客户的支付 困难。这两个风险的关系是互相关联的。通常表现为由基金的赎回引 发基金的现金头寸流动性风险，此时基金持有的现金不足，被迫变现 资产，加剧了基金的资产组合流动性风险；资产组合流动性风险的加 大，会影响基金的业绩和基金投资者对基金的投资信心，从而加速赎 冋，加大现金头寸流动性风险。这是一个循环放大的过程。特别是遇 上基金投资者的大规模赎回时，这一过程尤其明显。 如果基金所持资产缺乏足够的流动性，它就无法在很短的时间内 以尽量小的损失來变现，这种情况直接导致的结果表现为两个方面： 一是基金为了应付流动性压力，被迫将资产变现，由于急需变现导致 不能以合理的市场价格出售，产生资产的损失。二是基金在赎回过程 中，如果不能在适当的时间内变现就有可能发生对投资者的支付危机。 一旦基金连续发生此类支付危机，基金投资者将会产生恐慌，对基金 管理人产生不信任，基金管理人和基金投资者之间的委托关系的基石 将会遭到严重打击。一旦出现这种情况，该只基金将会面临资产迅速 缩水，严重的会导致其清盘。市场风险、操作风险等都会通过流动性 风险集屮表现出来。 （二）开放式基金流动性风险的市场具体表现 在我国，由于市场不成熟的特征，缺乏长期投资的环境，因此， 开放式基金的流动性风险表现尤为明显。2008年金融危机的发生，使 得开放式基金遭遇了前所未有的高赎回，流动性风险增大。其次，近 两年来在美国次贷危机和欧洲债务危机的影响下，对经济发展前景预 期的不乐观，也导致了投资者对基金的信心受到损害。在这种情况下, 部分开放式基金的赎回数字也在放大，最新公布的2011年二季报数据 显示，2011年二季度基金行业总份额继续呈现净赎回状态，净赎回共 计5073亿份。在所有类型基金屮，股票型基金整体净赎冋147.56 亿份，混合型基金净赎回44. 17亿份。全行业总份额降至22380. 99 亿份，较二季度初，基金净赎冋比例约为2.22%。虽然近年来新基金 的发行数量攀升，但却难以掩盖行业连续多个季度净赎回的尴尬。 同时，最近一年基金持有人数量减少了 804. 87万户，成为中国基 金业史上最大规模客户流失潮的一年。并且，这一数据是在新发近200 只基金基础上计算的，如果扣除新基金带来的持有人户数，那么老基 金实际减少的持有人户数将超过1100万户。这也凸显了流动性风险。 虽然我国证券市场创新进入了一个新阶段，衍生产品逐渐产生和 成熟，股指期货已经实施，但是整个市场的完善性距发达国家还有很 大差距，开放式基金流动性风险也呈现出了新的特征。因此，如何防 范其流动性风险是一个值得探讨的问题。 二、开放式基金流动性风险形成的原因分析 在我国虽然开放式基金近年发展迅速，但总体来说还处于初级阶 段。在中国这一个特殊的资本市场中，开放式基金不可避免地被打上 了屮国特色的烙印。和发达国家市场相比，本文将影响我国开放式基 金的主要因素分为三类： (-)资本市场还不