ch8指数模型解析.pptVIP

图 8-4 组合资 产超额收益 10-31 第 8 章 指数模型 . 夏普） （威廉 10-1 8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 第 8 章 指数模型 证券市场的单因素模型 单指数模型 估计单指数模型 组合构造与单指数模型 指数模型在组合管理中的实际应用 10-2 8.1 证券市场的单因素模型 8.1.1 马科维茨模型的输入表 10-3 8.1 证券市场的单因素模型 8.1.1 马科维茨模型的输入表 假定证券分析人员能详细地分析 50 种股票 , 这意味 着需要输入如下这些数据： n ＝ 50 个期望收益的估计 n ＝ 50 个方差估计 2 ( n - n )/2 ＝ 1225 个协方差估计 1325 个估计值 当 n=3000 时需要对估计超过 450 万个数值 10-4 8.1.2 收益分布的正态性与系统风险 ? 任何证券 i 的 收益率 r i 通常都可以被分解为各种 预期与非预 期 收益率之和，即 ? r i =E(r i )+e i (8-1) ? 式中，未预期收益率 e i 的均值为 0 ，标准差为 σ i ? 假设引起证券市场收益变化的因素是一些 影响所有公司 的宏观经济变量 m ，那么将不确定因素分解为整个经济系 统的不确定性（用 m 表示）和特定公司（用 e i 表示）的不 确定性，在这种情况下，为了包含这两大引起收益变动的 因素，式（ 8-1 ）可以变为： ? r i =E(r i )+m+e i (8-2) ? 宏观经济因素 m ，衡量未预期的宏观突发事件，其均值为 0 ，标准差为 σ m 。 10-5 8.1.2 收益分布的正态性与系统风险 ? 证券收益 r i 的方差来源于这两类彼此独立的因素，系统的 和公司特有的。即 ? σ 2 i =σ 2 m +σ 2 (e i ) (8-3) ? 由于 m 与任意公司特有事件之间没有联系，那么任意两种 证券 i 和 j 之间的协方差为： ? Cov(r i ,r j )=Cov(m+e i ,m+e j )=σ m 2 (8-4) ? 另外，某些证券比其他证券对宏观经济的冲击更敏感。如 果给每家公司赋一个敏感性系数（敏感度），就可以衡量 这些细微的差别。如果用 β i 表示公司 i 的敏感性系数 ，式（ 8-2 ）就可以变为下列 单因素模型： ? r i = E(r i )+ β i m +e i （ 8-5 ） 10-6 8.1.2 收益分布的正态性与系统风险 ? 式（ 8-5 ）意味着证券 i 的系统风险取决于它的 β 系数。 ? 证券 i 的系统风险为 β i 2 σ m 2 ，总风险即为： ? σ 2 i = β i 2 σ m 2 ＋ σ 2 (e i ) （ 8-6 ） ? 那么任意两种证券 i 和 j 之间的协方差也取决于其 β 系数： ? Cov(r i ,r j )=Cov(β i m+e i , β j m+e j )= β i β j σ m 2 (8-7) ? 10-7 8.2 单指数模型 使单因素模型具备可操作性的合理方法是将标准普尔 500 这类基础广泛指数的收益率视为共同宏观经济因素的 一个有效的代理指标。使用这种方法可以得出一个与单因 素模型类似的方程，该方程被称为单指数模型。 8.2.1 单指数模型的回归方程 由于标普 500 是一个股票组合，而且其价格与收益率 都可以观测，因此可以获得大量历史数据来估计其系统风 险。 假设 M 表示市场指数，市场的超额收益率为 R M =r M -r f ； 标准差为 σ M 。 因为指数模型是线性的，所以可以采用一元 线性回归的方法来估计单一证券对指数的敏感性系数 β