2021Q1商品策略展望：内外需齐发力，价格继续抬升.pptx

1;2021Q1商品策略展望;2021年大宗商品价格展望（2021年1月20日更新）;CONTENTS 目录;;1.1 原油：2020年原油市场复盘;;;库存端：5月达到库存高点，然后开始持续的去库存 OECD国家原油库存在5月份达到历史高点的32.1亿桶左右 2020年12月库存仍有30.5亿桶，相比年初仍高出1.7亿桶左右 供需缺口：6月开始出现供给不足，2020年12月缺口仍超170万桶/日 随着OPEC的减产以及全球经济的恢复，2020年下半年全球原油市场处于供给不足状态 2020年全年原油供应过剩程度约为200万桶/日;;2021年Q1或将是全年供给缺口最大的阶段 2021???1月5日，OPEC组织宣布2月份将保持1月的减产规模（720万桶/日），此外沙特 宣布2、3月份额外减产100万桶/天以平衡市场 根据EIA预测，2021年Q1缺口规模约在200万桶/日以上，其他季度的供需基本平衡 预计2021年全年供给缺口约在65万桶/天左右 OPEC组织未来的增产计划以及美国原油产量恢复进展将是影响2021年供给的核心变量;;2021年上半年美国原油产量难有显著增长 油井完工数保持低位，当前油价水平下，完工数难有快速上升 新井单井产量已经出现下滑，有望继续回归到正常水平;1.3 原油：2021年Q1原油市场主要观点;2. 贵金属核心观点;2.1 2020年金价走势回顾;;疫情之后的欧美央行资产负债表规模快速增长;;;金价与美元指数之间的负相关关系;2.3 黄金净多头与ETF持仓仍有向上空间;3. 基本金属核心观点;;;资料来源：Wind，中信证券研究部预测;资料来源：Wind，中信证券研究部;资料来源：SMM，中信证券研究部;;;资料来源：SMM，中信证券研究部;资料来源：Wind，中信证券研究部;;资料来源：Wood Mackenzie，中信证券研究部预测;3.5 铝价：供需紧平衡支撑均价，呈“前高后低”走势;LME锌价与全球精炼锌供需平衡表;4. 黑色：原料格局强势依旧，静待成材需求复苏;;;;;需求端：预计制造业景气度在Q1有望延续，板材下游领域需求旺盛 制造业的工业增加值同比情况从去年初以来持续加速修复，2020年12月累计同比正增长 3.4%，12月同比增长7.3%，修复速度十分明显。而从板材下游重点领域如汽车、家电的 产量数据来看，也能够明显看到行业景气度的复苏，能够看到趋势的延续。展望2021Q1 ，结合国内需求持续恢复以及海外需求复苏的两方面发力，我们判断在一季度制造业的高 景气度仍然可期，板材需求端或继续有强劲支撑。;地产：大方向以稳为主，数据端持续恢复。从2020年12月的数据来看，全国全年房地产 开发投资同比增速7.0%，新开工面积下降1.2%，竣工面积下降4.9%，仍然延续了三季度 以来房地产企业加速推盘，开发投资处于高位，新开工增速缓慢修复的状态。 基建：增速小幅上行，延续恢复态势。2020年二季度开始，基建投资作为逆周期的重要 抓手进入快速恢复期，三季度以来开始缓慢恢复，全年基建投资完成额（不含电力）累积 同比增长0.9%。进入2021年以后，随着经济回归正常化发展，我们预计对基建的依赖程 度同比会有所下降，但基建投资仍将保持正增长的态势。;置换产能：净新增4834万吨，同比2020年明显减少。根据Mysteel的数据，2020年共淘 汰4744万吨，新增5063万吨产能，净产能增加318万吨；2021年将淘汰2985万吨，新增 7819万吨，净新增4834万吨产能，同比2020年增量将有所缩减。 粗钢产量：“十四五”期间的开局之年，工信部定调压缩粗钢产量。工信部于2020年12 月29日在全国工业和信息化工作会议提出要坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同 比下降。虽然并未直接提到压缩粗钢产量的实现方式，但从宏观维度给钢铁行业在“十四 五”期间的首年定下了整体基调。;黑色产业链利润占比：钢材利润已被压缩至近年来极低水平。根据我们的测算，在经历 11月以来持续利润迅速攀升后，2021年1月18日长流程螺纹吨毛利亏损约100元，在成材 的需求淡季，原料的强势使得长材利润被压缩至历史极低水平。待2021Q1需求在2月下旬 之后开始恢复，有望看到利润端的修复，当前即时利润亏损的状况有望被反转。 产业结构：废钢性价比提升，短流程炼钢占比有望提升。铁矿石价格迅速飙升压缩长流 程利润，而废钢资源稳定供应则使得电炉钢在当下体现出成本优势。往后看，提升电炉钢 占比无疑是“十四五”期间国家提升铁元素自给率的重要方式，电炉钢产量占比有望提升。;铁矿石价格走势（元/吨）;4.5 2021年年度铁矿供需平衡表预测;4.5 2021年分季度铁矿供需平衡表预测;;海外需求：自2020年5月起开启加速复工，复工节奏