证券投资基金课程第15章.基金的绩效衡量与评级体系.ppt

9.基金选择与基金绩效评价 第*页 较大的詹森指数意味着较好的绩效。 缺点：与特瑞诺指数一样，詹森指数也不能评估基金经理分散和降低非系统风险的能力。 因此，用詹森指数评估基金整体绩效时的前提是：基金的非系统风险已通过投资组合彻底分散掉了。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 三、三种风险调整衡量方法的比较 特瑞诺指数和夏普指数给出的都是单位风险的超额收益率，属于比率衡量指标，而詹森指数给出的是差异收益率，属于差异衡量指标。 特瑞诺指数和詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度和广度。 深度指的是基金经理所获得的超额回报的大小，而广度则对组合的分散程度加以了考虑。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 如果所评估的基金是属于充分分散投资的基金，投资组合的β值能较好地反映基金的风险，则特瑞诺指数是较好的选择。 如果所评估的基金是属于专门投资于某一行业的基金，相应的风险指标为投资组合收益的标准差，则运用夏普指数比较适宜。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 四、经典绩效衡量方法存在的问题 1.三大经典绩效衡量方法是建立在资本资产定价模型(CAPM)基础上的，其有效性依赖于该模型的有效性。 2.实际应用中只能选择一个准市场组合来替代市场组合，可能引起绩效衡量误差。 3.基金组合的风险水平并非一成不变。 4.以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 五、风险调整收益衡量的其它方法 1. 信息比率(Information Ratio) 以马柯威茨的均值方差模型为基础，可以用以衡量基金的均异特性。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 基金收益率与基准组合收益率之间的差异收益率的标准差，通常被称为“跟踪误差”(Tracking Error)，反映了积极管理的风险。 信息比率越大，说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高。 因此，信息比率较大的基金其表现要好于信息比率较低的基金。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 2. M2 测度 1997年，诺贝尔经济学奖得主Franco Modigliani与其孙女Leah Modigliani提出一个赋予夏普指数以数值化解释的指标，即目前人们所说的M2 测度。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 由于M2 测度实际上表现为两个收益率之差，因此比夏普指数更容易为人们所理解与接受。不过， M2 测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 15.5 基金择时能力衡量 一、择时活动与基金绩效的正确衡量 在用特瑞诺指数和詹森指数对基金绩效进行衡量时，均假设基金组合的β值是稳定不变的。 但实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断而调整现金头寸或改变组合的β值。此时，使用特瑞诺指数和詹森指数就不能对基金经理的投资能力做出正确的判断。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 基金经理的投资能力可分为两方面： 选股能力：对个股的预测能力； 择时能力：对市场整体走势的预测能力。 具有择时能力的基金经理，在牛市， 会降低现金头寸或提高基金组合的β值； 在熊市，会提高现金头寸或降低基金组合的β值。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 二、现金比例变化法 1.原理 成功的择时能力表现为： 在市场繁荣期，基金的现金比例或债券比例较小 在市场萧条期，基金的现金比例或债券比例较大 2.思路 通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理的择时能力。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 3.假设 为便于说明，将债券等同于现金，并以债券指数的收益率作为现金收益率，只考虑基金在股票和现金之间进行资产的转换。 4.计算 择时损益=(股票实际配置比例-正常配置比例)*股票指数收益率+(现金实际配置比例-正常配置比例)*现金收益率(债券指数收益率) 现金正常配置比例可以是投资政策规定的，也可以是评价期基金实际现金比例的平均值。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 5.例子 假设某季上证A股指数的收益率为10%，债券的收益率为-5%。基金投资政策规定，基金的股票投资比例为80%，债券投资比例为20%，但基金实际投资过程中股票的投资比例为70%，债券的投资比例为30%，则该基金的择时损益是多少？ 择时损益=(70%-80%)*10%+(30%-20%)*(-5%) =-1.0%-0.5%=-1.5% 该基金的择时能力较差。 9.基金选择与基金绩效评价 第*页 三、成功概率法 1.思路 根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来衡量基金经理的择时能力。 2.方法 将市场划分为牛市和熊市两个不同的阶段，通过分别考察基金经理在两种情况下的预测能力，从而对基金经