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国内外汇储备过剩问题考究 外汇储备作为一国货币当局可以随时自由支配国外资产 ，具有其他资 产难以替代的清偿债务、稳定汇率、维持一国经济外部均衡的功能。 现阶段，国际上已经不成文地将一国的外汇储备作为一国在世界经济 地位的衡量指标之一，同时外汇储备也是一国干预汇市的有力工具。 从理论和事实看，我国外汇储备的日益雄厚明显增强了我国对外支付 能力，提高了我国综合国力，提高了国家信誉，也增强了我国影响宏 观经济环境的能力。但是，从以下几方面看，我国外汇储备已经超出 了所谓的适当水平，对经济发展产生了不利影响。一、我国外汇储备 增长历史回顾我国外汇储备的增长，可以追溯到上世纪九十年代国家 外汇体制改革，自从那时候起，我国利用外资力度一再加大，进出口 及外汇储备一直上升。这种趋势可以从表1与图1得到反映。我们不 妨将我国外汇增长阶段及原因归结如下：（一）1994?1997年，这是 推行汇率制度改革以来第一次增长，此次增长使我国成为外汇储备仅 次于日本的经济强国。同以后各阶段相比无论在绝对层面还是相对层 面上都是一种平稳的趋势，同此时期经济发展基本适应。（二）1998? 2001年，我们不妨将其称为东南亚金融危机的尾随阶段，这个阶段 我国外汇储备增长极其缓慢。究其原因，我们不妨可以将之归结为外 部环境的恶化，因为东南亚经济危机后他国竞相贬值， 我国的出口受 到严重影响；另一方面外国投资者对我国的经济环境表示怀疑， 因此 这时的外汇储备增长也相对较慢。（三）2002年至今，我们可将其称 为高速增长时期，不管是相对数还是绝对数方面都有突飞猛进的增 长，这是他国无例的。究其原因，不外乎是这阶段东亚经济环境好转 与我国在东南亚金融危机中的积极表现所致。 因此，随着经济新一轮 周期的启动大量外资蜂拥而入，同前两次相比其不同点在于外汇储备 很大程度上是靠外国的直接投资增长而不是主要靠出口增长。 二、适 度外汇规模的经验结果及我国外汇规模分析 （一）适度外汇规模的经 验结果。一国充足的外汇储备是必要的，但这并非就意味着一国的外 汇储备越多越好。一国到底持有多少外汇储备合适，当今理论界和事 务界还没有定论，只是有着大致指标。在理论上，美国经济学家 R.Triffin 提出了按储备支持进口能力界定储备规模的比例分析法； J.Agaraual等提出了按储备持有的机会成本和收益界定的成本收益 分析法；R.J.Carbaugh和C.D.Fan提出了按对外汇需求因素确定储 备规模的定性分析法。有关学者都根据有关法则指出我国外汇已经超 出了适度规模。（二）我国外汇储备数量分析。从列表中我们可以看 出，我国自1994年以来外汇储备情况、进出口情况、直接利用外资 情况，结合已经提出的适度外汇规模经验理论， 我们可以看出我国外 汇储备有以下特点：1、大大高于进口所需外汇储备规模。根据国际 通用准则，外汇储备应当与进口成一定比例。曾在耶鲁大学任教的美 国经济学家特里芬通过大量成员国国际收支进行分析后指出， 一国的 外汇储备应当维持在其进口额的 25噓右（约9.6?19.2周），以20? 40%为限，才能在经常项目和资本项目收支时间不匹配时保证正常支 付，这被写入了《国际金融统计》。在进出口占国民经济比例日益提 高的今天，我们显然要求有足够的储备来维持经济发展， 当然从前文 表中可以看出我国的外汇储备远远超过此界限。 2、明显高于负债偿 债规模。在世界经济高度一体化的今天，各国经济单靠自身力量发展 是不可想像的。故在某些阶段必须引进外资是很必要的， 但在引进外 资的过程中，外国投资者放贷的首要条件是要看一国的风险及其与之 相关的外汇储备，除此之外还考虑汇出利润的方便性。因此，为了更 好的引进外资，我国必须有一定的外汇储备作为后盾。 从发展中国家 看，比较适宜的标准是偿债率在 20%以内，债务率100%之内。因此， 从目前情况看，我国外汇储备又远远高于此警戒线。 3、足以满足干 预汇市的需要。一个国家为了干预宏观经济外部均衡， 显然要有一定 的外汇储备，尤其是在国际游资无孔不入的今天， 这一点显得格外重 要，南美和东南亚金融危机为我们提供了前车之鉴。东南亚金融危机 摧垮了泰铢，动摇了日元，唯有人民币一枝独秀。这也表明我国外汇 储备的充足。在目前我国实行有管理的浮动汇率制下， 以他国的经验 看，我国的外汇储备已远远超过干预汇市的水平。 （三）我国外汇储 备经济分析首先，我们不妨引用著名的阿加沃尔外汇储备模型 （针对 发展中国家设立）考察我国情况，根据此模型我们得出 W=D/lgP （IgK+IgM - lgN），其中，W适度外汇储备额，D=国际收支逆差额，P= 国际收支逆差发生的概率（根据经济周期理论，我国议案采用 2/5 ）, K二资本产出率的倒数，M投资的进口含量，N二GN中进