公司理财风险与收益.ppt

? 一项无风险资产和多项风险资产的机会集 合—新机会集合 收益率 资本市场线（ CML ） M Y X RF 0 σM 资本市场线（ Capital Market Line CML ） 在期望收益与标准差的坐标图纵轴的无 风险收益处， 向有效边界引出资本配置线， 寻找 单位风险获得 风险溢价最高的组合 。 所有的资本配置线中，在与有效边界相 切的 点 M ，单位风险获得的风险溢价最高 ， 这个切点就是有效组合在加入无风险资产 后的最优资产组合，这条资本配置线是 最 优的资本配置线 。 由于市场组合是以市场全部证券构造的 所有组合中，风险最小的组合，因此，资 本配置线与有效边界相切的 M 点，就是市 场组合之所在 。这条最优的资本配置线因 为通过市场组合，就被称为 资本市场线 。 ? 投资者风险收益无差异曲线与新有效集合 之结合—投资者最优组合 E （ R P ） B M Y X R F A a=1 ， 100% 用于组合 资产 M 0 σ （ R P ） 风险资产市场组合 ? 风险资产市场组合 M ：它表明 全部投资者在均衡条件持有的 风险资产组合。称为市场组合 资产，定义为：根据资产的市 场价值权数持有的、由经济中 各种资产形成的组合资产。市 场组合资产中第 i 项资产的权数 是： 第 i 项资产的市场价值 W i ? 市场中各种资产的市场 价值 ? 在给定的股票市场，以市场全 部证券构造的所有组合中，有 一个 特殊的组合，组合内各证 券的投资比例，就是该证券的 市值占市场总市值的比例 ，显 然这个组合对给定的市场具有 最好的代表性，因此可以称之 为市场组合。 市场组合 ? 市场组合只具有系统风险 , 没有 了非系统风险 , 自然而然成为理 性投资者作资产配置时理想的 风险资产。 ? 理论上 , 所有投资者都会选择市 场组合作为他们的最优风险资 产组合 , 只需要根据自己的风险 偏好 ( 风险厌恶程度 ), 调整自己 在市场组合与无风险资产上的 配置比例 风险的均衡价格 ? 资本市场线（ CML ）的方程式： ? ? ? ? ? K M ? R F ? K P ? R F ? ? ? ? P ? ? M ? ? ? ? ? 式中： K P － －资本市场线上组合资产的期望收益率 ； R F － － 无风险利率； K M － －市场组合的期望收益率； ? ? M － － 市场组合收益率标准差； － － 资本市场线上的组合资产的收益率标准差 ? P 资本市场线（ CML ）和风险的均衡价格 E(R P ) J CML M I R F 斜率 =[E （ R M ） - R F ]/ σ M = 风险的均衡价格 σ(R P ) ? 资本市场线表明有效证券组合 的预期收益率和标准差之间的 均衡关系。由于投资者面临同 样的有效集合，他们选择不同 证券组合的唯一理由是他们有 不同的无差异曲线。尽管投资 者对证券组合的选择不同，但 对风险资产组合的选择却完全 相同，即每一个人都将投资于 同样切点处的风险证券组合， 并与各种不同程度的无风险借 与贷构成其最优组合。 ? 资本市场线具有下列特征 ? 1 、资本市场线上的资产组合优于单纯由风 险资产组成的有效资产组合集合中除 M 外的 所有资产组合。 2 、资本市场线是无风险资产与市场资产组 合 M 按不同比例组合构成的一条直线，上面 的所有资产组合之间是完全正相关的。 3 、资本市场线使投资者的投资决策分为两 个阶段，即所谓的“分离原理”。 4 、资本市场线上只有资产组合，没有单项 资产。 ? ? ? 三、证券市场线－资本资产定价模型 ? 既然引入无风险资产后，出现了 更为有利之风险—收益机会集合， 所有投资者将仅选择一部分市场组 合和一部分无风险资产来构成其组 合资产。市场对其风险所给予之收 益补偿仅视其对市场组合资产总风 险之贡献大小而进行。 ? 从资本市场线所反映关系可以看 出，在均衡状态下，市场对有效组 合风险即标准差提供补偿。而有效 组合标准差由各单个证券所共同贡 献，因而这种补偿可视为对各单个 证券承担风险补偿总和，或者说这 种补偿可以分配给每一个单个证券 。这种分配应按各单个证券对有效 组合标准差贡献大小来分配。由于 有效组合中风险证券构成与市场组 合一致，因此只需考虑各单个证券 对市场组合标准差贡献情况。 第二章 风险与收益 第一节