汇川技术分析报告.doc

［标签:标题］ 2016 汇川技术分析报告 ByDodge在制造业中寻找标的时，由于不像互联网一样，国 内目前与国外差距并不大，因此，寻找一家未来最有 希望成为今天的跨国巨头的企业也许是一条可以思考 的路子。歌尔之所以能成长到今天，与其处于大行业、 顺应了全球制造业向中国转移的趋势、标杆战略都有 很大关系。即使汇川目前价格高一些，我也仍然愿意 将其多配置一些，未来中国的转型和崛起，不能仅靠 劳动力优势，而汇川是工控领域最像跨国巨头的公司， 我也真心希望国内企业能摆脱价格战，有朝一日与艾 默生、ABB、施耐德比肩而立。 选择汇川作为研究目标，主要因为它也是电气自动 化领域的公司，而且我因为工作关系接触到的一些业 内人士对这家公司评价也相对较高。 一、公司基本情况 汇川技术2003年4月成立，成立时股东为蒋顺才、 熊礼文、李友发，后来陆续引入了朱兴明等多明技术 管理人员，并逐步让出了大部分股份。有意思的是在 2004年，汇川刚成立没多久，艾默生就起诉了它和熊 礼文，是不是真的侵权我不知道，不过可见当时汇川 就已经对艾默生有潜在威胁了。此外，2004年时，蒋  ［标签:标题］ 2016 顺才等三人拟引入的16名股东中也有10人曾在艾默 生工作，5人仍在艾默生工作，所以当时采取代持方 式避免了更多纠纷，中国人想偷点东西也不容易。 汇川的整个艾默生班底以及创业团队在文化上的认 同和相互的了解可能也是其取得成功的重要因素。 从股权结构来看，相对分散，大股东朱兴明持股8%, 以艾默生原团队为核心形成了股东团队和管理层的相 对稳定。 其它股权方面的问题就不说了。二、业务情况 从业务上看，汇川目前基本是艾默生业务的一部分， 包括中低压变频器，伺服产品，工控自动化设备等。 根据公司2010年公布的招股书，汇川将其产品分为 了低压变频器、一体化及专机、伺服、PLC几类，但 实际上，一体化及专机即应用于电梯等特殊领域的变 频器或控制器，伺服和PLC的应用亦在工控领域。 1、低压变频器业务 2008年，国内低压变频器市场约为120亿，下游以 起重、电梯、纺织印染、冶金、电 力、石油石化、市政、化工为主，上述8大行业约 占总市场的60%。从变频器的下游来看，多为制造业， 受工业增速影响较大。 遗憾的是，低压变频器虽然规模比高压大，且国内  ［标签:标题］ 2016 企业起步早，但无论高中低端，在2009年时还是国外 企业占了大头，国内企业只在低端抢了部分份额，其 中英威腾和汇川当年销售都在2亿元左右。2008年， 国内低压变频器市场份额如下： 而据工控网2012年低压变频器市场报告,2011年国 内低压变频器市场达到216亿元，增速则只有6.4%, 创近年新低，本土品牌市场占有率进一步提升，2011 年欧美品牌占有率61.3%,日韩15.6%,本土 23.1%, 国产化虽有进步，但仍然缓慢，2011年的较大提升和 龙头企业英威腾、汇川等利用上市扩大规模都有较大 关系。 从下游市场来看，2011年下游最大的市场是风电、 纺机、电梯、起重、机床、化工、冶金、石油、市政、 电力。除了风电近几年异军突起，其他下游主要行业 变化不大。 2、伺服业务 伺服系统是指以物体的位移、角度、速度为控制量 组成的，能够跟踪目标任意变化的自动化控制系统， 通常由伺服驱动器和伺服电机组成。伺服系统是在变 频技术基础上的延伸产品，除了可以进行速度与转矩 控制外，还可以进行精确、快速、稳定的位置控制。 据汇川技术招股书，伺服行业2008年市场份额为25  ［标签:标题］ 2016 亿，预计2011年近40亿， 伺服系 统主要是取代传统的机械、液压、电气传动系统等， 主要下游行业是机床、包装、电子设备行业等。风电 和电动汽车的发展对伺服系统需求也比较大，考虑到 过去几年的经济发展情况，个人认为2011年伺服系统 实际的市场规模可能达到了 50亿以上。 与低压变频类似，这也是个国外品牌占据多数市场 份额的行业，尤其是在高速、高精度定位、精密加工 的高端领域。汇川在2008年伺服驱动系统的销售额仅 有100多万，2009年接近2000万，是个新进入者。 上面就是汇川技术在2008年时的业务情况，在2007 年打完与艾默生的官司后，这家公司实现了 1.95亿元 收入，正蓄势待发。 3、2012年汇川业务及经营 从2008年的近2亿，到2012年的12亿，4年时间 里，公司收入增长了 5倍，年均近60%,当然这种增 速和行业规模4年来增长了近一倍有关，但也离不开 汇川自身的优势和产品定位，同行业的上市公司英威 腾收入仅从2.45亿增长至7.37亿，其它一些非上市公 司则成长更慢。 至2012年，汇川业务仍是以变频、伺服驱动、PLC  ［标签:标题］ 2016 为主，