数理金融到行为金融.docx

数理金融到行为金融 一、发展历程：从数理金融到行为金融的演进 数理金融( Mathematical Finance )是指运用数学哩论和方 法，来研究金融市场运行的规律。利用数学方法分析金融问题， 最早可追溯到 20世纪初， 1900年法国数学家巴歇里埃 (Bachelier L,)发表了他的博士论文《投机理论》(The Theory of Speculation )。他认为在资本市场中有买有卖，买者看涨、 卖者看跌，涨涨跌跌，其价格的波动是布朗运动 ( BrownianMotion )，其统计分布是正态分布。但人们通常认为 现代金融学只有 50年左右的历史， 这 50年也就是使金融学成为 可用数学公理化方法架构的历史。 1952 年马科维茨 (H.Markowitz ， 1927-)发表了他那篇著名的论文《投资组合选 择》( Portfolio Selection )，提出了均值一方差模型 (Mean-Variance Portfolio Theo-ry )，建立了现代资产组合 理论(MPT ,这才标志着现代标准金融学的诞生，马科维茨因 为这个理论而被誉为“投资组合理论之父”。 1964 年马科维茨 的学生夏普(W.Sharpe)在他老师研究基础上，提出单因素模型， 构建了著名的资本资产定价模型 ( CapitalAsset Pricing Model， 简称 CAPM ，夏普因此与他老师马科维茨一起荣获 1990 年诺贝 尔经济学奖。1958年莫迪格利尼和米勒 (Modigliani and Miller ) 提出MM定理，奠定了公司理财学的基础，并且首次明确提出无 套利假设。1970年法玛（Fama提出市场有效性假说（Efficient Market Hypothesis , EMH，得出对有效市场的经典定义：在有 效的金融市场中， 投资者是完全理性的， 能够充分利用市场中的 完全信息， 最大化其期望效用， 使得股票价格的变化始终能够及 时准确地反映信息的变化，投资者的收益率符合随机游走模型。 1973 年，布莱克（Fisher Black）和斯科尔斯（Myrons Scholes） 《期权定价与公司负债》 ThePricing of Options and Corporate Liabilities ）一文中提出了著名的 Black-Scholes 模型（简称 B-S 模型）。布莱克一斯科尔斯期权定价模型的成功促使 1976 年罗斯（S.A.Ross ）的套利定价理论（Arbitrage PricingTheory ， 简称APT的出现。20世纪50年代到80年代是数理金融发展的 黄金时期， 这段时期内数理金融得到了极大发展， 取得了辉煌的 成就。 行为金融作为一个新兴的研究领域， 至今还没有一个为学术 界所公认的严格定义。泰勒（ Thaler 提出，行为金融学应该是 研究人类认知、 了解信息并付诸决策行动的学科。 通过大量的实 验模型，他发现投资者行为并不总是理性、可预测和公正的，实 际上，投资者经常会犯错。 2013年诺贝尔经济学奖得主、行为 金融奠基人之一的罗伯特 ?希勒（ RoberJ.Shiller 认为行为金 融是从对人们决策时的实际心理特征研究人手讨论投资者决策 行为的，其投资决策模型是建立在对人们投资决策的心理因素的 假设基础上的。国内李心丹（ 2005 则认为行为金融学是行为经 济学的一个分支，它主要是研究人们在投资决策过程中的认知、 感情、态度等心理特征及其引起的市场非有效性的一系列问题 嘲。可以说行为金融是心理学和金融学的结合， 而最早探讨心理 学和金融学相结合的研究，可以追溯到 19 世纪古斯塔夫 ?勒庞 (Gustave Lebon )的《群体》(The Crowd)和麦基(Mackey) 的《非凡的公众错觉和群体疯狂》( Extraor-dinary Popular Delusion and Madness of Crowds ) 。1936 年凯恩斯基于心理 预期在投资决策中的重要作用，提出股市“选美竞赛”理论和 “空中楼阁”理论， 他认为决定投资者行为的主要因素是心理因 素，投资者是非理性的， 其投资行为是建立在“空中楼阁”之上 的，证券价格的高低取决于市场中投资者的心理预期所形成的合 力，投资者的交易行为充满了“动物精神”( Animal Spirit )。 1979 年 Stanford 大学心理学教授特维茨基( Tversky )和 Priceton大学研究心理学的卡尼曼(Kahneman共同提出了期 望理论(Pros—pect Theory )，成为行为金融理论研究史上的 一个里程碑。行为金融理论作为一种新兴金融理论真正兴起于 20世纪80年代后期，1985年德朋特(Debond